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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.2億元，同比增長26.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.1億元，同比下降17.2%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.2億元，同比增長32.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.2億元，同比增長81.8%。公司2022年業(yè)績基本符合預(yù)期，2023年Q1歸母凈利潤超預(yù)期。
　　租金減免約10億元。分業(yè)務(wù)來看，公司2022年商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.5億元，同比增長90.9%，為公司2022年度營收增長主要動力來源；市場經(jīng)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17億元，同比減少29.2%，主要系公司減免小微企業(yè)及個體工商戶6個月租金所致，營收因此減少約10億元；酒店服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.8億元，同比增長41.7%；展覽廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.8億元，同比減少33.3%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.2億元，同比增長20.3%。
　　結(jié)構(gòu)性變化拉低毛利率，攤薄期間費(fèi)用率。公司2022年毛利率同比下降17.94pp至15.3%，主要受兩方面因素影響：一方面，2022年公司核心業(yè)務(wù)市場經(jīng)營共減免小微企業(yè)或個體工商戶租金約10億元，致使市場經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率自2021年的63.8%下降至43.3%；另一方面，公司商品銷售業(yè)務(wù)毛利率較低，不到1%，但其營收占比不斷提高，自2020年的12.8%增長至67.6%，拉低公司整體毛利率。期間費(fèi)用整體保持平穩(wěn)，但在營收規(guī)?？焖僭鲩L情況下，期間費(fèi)用率自2021年的13.9%攤薄至2022年的11.5%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.8/0.6/1pp至2.6%/7%/2%。
　　22業(yè)績受租金減免影響，23Q1業(yè)績超預(yù)期。2022年主要受市場經(jīng)營業(yè)務(wù)租金減免一次性影響，公司歸母凈利率同比下降7.6pp至14.5%；2023Q1義烏國際商貿(mào)城日均客流量超過20萬人次，日均接待外商1646人，同比增長30.3%，日均車流量同比增長23.4%，公司經(jīng)營基本面不斷向好，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.2億元，其中主要由房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的投資收益為7.8億元，構(gòu)成2023Q1業(yè)績超預(yù)期主要來源。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司運(yùn)營全球最大小商品集散地，在數(shù)字化進(jìn)程中逐步實(shí)現(xiàn)小商品產(chǎn)業(yè)“從玩家到平臺”的身份轉(zhuǎn)變，2023年Q1線下商城經(jīng)營態(tài)勢持續(xù)向好，二區(qū)東新市場開業(yè)，“Chinagoods”、“義支付”及物流公司等一系列布局開始放量，進(jìn)一步鞏固公司核心平臺地位，依托于各平臺的增值服務(wù)收入將在未來體現(xiàn)為公司業(yè)績，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.27元、0.30元、0.33元。首次覆蓋，給予“持有”評級。
　　風(fēng)險提示：海外出口需求或不及預(yù)期、地產(chǎn)子公司盈利或不及預(yù)期、Chinagoods發(fā)展或不及預(yù)期。