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事件：公司披露2022年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　鋰電化、全球化成效卓著，利潤(rùn)增速顯著強(qiáng)于營(yíng)收
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144億元，同比下滑0.5%，歸母凈利潤(rùn)9.9億元，同比增長(zhǎng)9%，符合我們預(yù)期。2022年我國(guó)叉車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量105萬(wàn)臺(tái)，同比下滑5%，公司營(yíng)收相對(duì)行業(yè)具備明顯阿爾法，主要受益產(chǎn)品鋰電化和全球化。利潤(rùn)增速快于營(yíng)收，主要受益高毛利率鋰電叉車(chē)占比提升、原材料價(jià)格下降及海外渠道規(guī)模效應(yīng)釋放。此外，公司利潤(rùn)短期受參股公司經(jīng)營(yíng)影響：聯(lián)營(yíng)企業(yè)中策海潮的控股子公司中策橡膠業(yè)績(jī)下滑，確認(rèn)投資收益減少7000萬(wàn)元。分區(qū)域看，2022年公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收86億元，同比下滑18%，弱于行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)12%降幅，主要系低價(jià)值量、高銷(xiāo)量的三類(lèi)車(chē)占比低于行業(yè)。海外營(yíng)收50億元，同比增長(zhǎng)70%，強(qiáng)于行業(yè)出口15%增速，全球競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料價(jià)格回落，盈利能力有望持續(xù)提升
　　2022年公司銷(xiāo)售毛利率、凈利率分別為18%、7%，同比提升2pct、1pct。費(fèi)用端，公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.1%/2.2%/-0.1%/4.6%，同比變動(dòng)0.4/0.0/-0.2/0.4pct。我們判斷公司盈利水平將延續(xù)提升趨勢(shì)：成本端：2022年Q3以來(lái)鋼材價(jià)格持續(xù)下行，公司成本端壓力減弱，2022年Q4毛利率已回升至23%，環(huán)比提升7pct。此外，碳酸鋰價(jià)格下降有望傳導(dǎo)至下游，逐步降低電池采購(gòu)成本。價(jià)格端：1）高價(jià)值量的鋰電叉車(chē)占比提升，帶動(dòng)價(jià)格中樞上移。2）海外渠道建設(shè)取得成效，規(guī)模效應(yīng)釋放，且海外市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不如國(guó)內(nèi)激烈，外資品牌價(jià)格為國(guó)產(chǎn)品牌30%以上。2022年公司國(guó)內(nèi)毛利率13%，海外毛利率達(dá)26%，未來(lái)海外收入占比提升將帶動(dòng)利潤(rùn)率中樞上移。
　　景氣復(fù)蘇、鋰電化與全球化共振，看好國(guó)產(chǎn)叉車(chē)龍頭成長(zhǎng)性
　　我們看好公司成長(zhǎng)性：（1）公司叉車(chē)產(chǎn)能充足，工業(yè)車(chē)輛產(chǎn)能在40萬(wàn)臺(tái)以上，2022年公司產(chǎn)量23萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能利用率僅58%。2023年初至今，制造業(yè)整體呈緩慢復(fù)蘇趨勢(shì)，PMI連續(xù)3個(gè)月位于枯榮線上，需求持續(xù)修復(fù)，公司有望率先受益。（2）從產(chǎn)品線上看，公司為業(yè)內(nèi)鋰電技術(shù)最領(lǐng)先、產(chǎn)品型譜最全面的企業(yè)，鋰電化趨勢(shì)下競(jìng)爭(zhēng)地位提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。且鋰電叉車(chē)相對(duì)內(nèi)燃叉車(chē)毛利率高2-3pct，公司利潤(rùn)中樞有望上移。（3）國(guó)產(chǎn)叉車(chē)具備鋰電產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先、性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，海外鋰電化大背景下有望彎道超車(chē)。2021年全球前三叉車(chē)龍頭豐田、凱傲、永恒力收入體量分別為159/74/55億美元，同期公司僅23億美元，成長(zhǎng)空間極大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、下游制造業(yè)復(fù)蘇幅度不及預(yù)期，出于謹(jǐn)慎性考慮，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.5(原值13.4)/15.2(原值16.3)億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)18.4億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為14/11/9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突，制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等