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杭叉集團(tuán)發(fā)布年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入144.12億元，同比-0.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.88億元，同比+8.73%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收30.48億元，同比-12.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.41億元，同比+42.04%，Q4單季度凈利率為9.05%，同比+3.45pcts，環(huán)比+1.08pcts，盈利能力顯著提升。原材料價(jià)格下降，海外市場及鋰電叉車貢獻(xiàn)度提升，有望繼續(xù)促進(jìn)公司23年凈利率提升，維持“強(qiáng)烈推薦”評級！ 
　　 2022年國內(nèi)和出口市場分化，公司內(nèi)銷下降，外銷高增長。2022年，國內(nèi)市場處于調(diào)整期，行業(yè)國內(nèi)銷量為68.64萬臺，同比下降了12.40%。公司來自國內(nèi)的營收同比下降17.8%至86.24億元。出口延續(xù)了2021年的強(qiáng)勁增長勢頭，需求持續(xù)提升，行業(yè)出口銷量達(dá)到36.15萬臺，同比增長14.50%。公司加快國際化布局，在澳大利亞、泰國等國家新設(shè)立銷售子公司，與美國、德國、加拿大、荷蘭等海外子公司形成聯(lián)動，并聚焦重點(diǎn)市場發(fā)展了多家新的代理商，2022年出口營業(yè)收入同比大幅增長70%，達(dá)到50.38億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重從以往的20%左右提升到30%以上。
　　鋰電化布局迎來收獲期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。鋰電化趨勢確立，2022年，行業(yè)鋰電池叉車總銷量為43.34萬臺，同比+30.29%，鋰電池叉車銷量占電動叉車比例達(dá)64.23%，同比+13.66pcts。國產(chǎn)鋰電池叉車憑借成熟的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，在全球擁有更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，鋰電化利于國產(chǎn)叉車出口。公司持續(xù)推出鋰電新品，產(chǎn)品性能領(lǐng)先、型譜齊全，同時(shí)提升供應(yīng)鏈保障能力，鋰電產(chǎn)品營收比重不斷增加，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　原材料成本、運(yùn)費(fèi)下降，出口增加，毛利率大幅改善。公司全年毛利率為17.78%，同比+2.27pcts，其中Q4單季度毛利率達(dá)到23.37%，環(huán)比+6.74pcts（21Q4由于會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，單季度毛利率不具備可比性）。毛利率大幅提升的主要原因是鋼材成本下降反映到報(bào)表中，且Q4出口較多，出口毛利率本就高于內(nèi)銷，疊加海運(yùn)費(fèi)下降，公司Q4單季度出口毛利率達(dá)到26.39%，比內(nèi)銷毛利率高13.06pcts，差距創(chuàng)歷史新高。2023年，鋰電原材料價(jià)格進(jìn)入下降通道，鋰電池成本有望下降，公司毛利率仍有上行空間。
　　期間費(fèi)用率穩(wěn)定，凈利率隨毛利率顯著提升。公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.13%/2.23%/4.56%/-0.08%，期間費(fèi)用率合計(jì)為9.84%，同比+0.64pct。公司于22年5月上線SAP項(xiàng)目，開啟新一輪管理變革，提高控費(fèi)增效能力。公司全年凈利率為7.45%，同比+0.61pct，Q4單季度凈利率為9.05%，同比+3.45pcts，環(huán)比+1.08pcts，盈利能力持續(xù)提升。此外，22年中策橡膠會計(jì)報(bào)表利潤調(diào)整，導(dǎo)致公司投資收益減少約1億，可轉(zhuǎn)債導(dǎo)致利息支出增加，對利潤的影響約8000萬，若不考慮這兩部分影響，公司22年歸母凈利潤增長約30%。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”評級。2023年通用復(fù)蘇趨勢下，我們認(rèn)為叉車內(nèi)需有望恢復(fù)，外銷將繼續(xù)保持增長。杭叉依靠自身優(yōu)秀的決策及中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，鋰電叉車出口有望維持高增。目前鋼材成本已大幅回落，預(yù)計(jì)未來鋰電池原材料價(jià)格的下降也將傳導(dǎo)至公司成本端，有望進(jìn)一步改善利潤率。我們預(yù)計(jì)23/24/25年公司營收為161.4/179.2/197.1億元，歸母凈利潤為12.56/14.09/15.77億元，同比+27%/12%/12%，對應(yīng)PE 13.8/12.3/11倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。