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事件：公司公告2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.71億元，同比下降6.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.68億元，同比增長(zhǎng)6.36%；單四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.90億元，同比下降12.34%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.59億元，同比增長(zhǎng)7.95%。
　　內(nèi)銷增長(zhǎng)穩(wěn)健，外銷改善值得期待。收入分地區(qū)來(lái)看，2022年內(nèi)銷/外銷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.76/51.95億元，同比分別增長(zhǎng)5%/-29%：①內(nèi)銷方面，2022年市場(chǎng)需求整體偏弱，根據(jù)奧維、中怡康的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年廚小電主流品類全渠道銷售額合計(jì)同比下降7%，主要炊具品類合計(jì)線上銷售額同比下降2%、線下銷售額同比雙位數(shù)下滑；公司依托于線上渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的成功落地與“推新賣貴”產(chǎn)品策略的持續(xù)推進(jìn)，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)。②外銷方面，公司主要客戶SEB存貨水平較高，渠道去庫(kù)存壓力下SEB給予公司的轉(zhuǎn)移訂單數(shù)量減少；伴隨海外大客戶庫(kù)存逐步恢復(fù)至良性水平，推測(cè)2023年公司外銷增速有望改善，預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額同比增長(zhǎng)8%。拆分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年公司電器/炊具分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.03億元/61.22億元，同比分別下降6%/9%。
　　盈利水平持續(xù)改善，業(yè)績(jī)順利達(dá)成激勵(lì)目標(biāo)。2022年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6%，順利達(dá)成股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)。2022年公司毛利率為25.79%，同比提升約3pct，其中單四季度毛利率為26.07%，推測(cè)可比口徑下同比提升約3pct，公司高毛利內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比有所提升且內(nèi)銷線上渠道的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化帶動(dòng)毛利率延續(xù)改善趨勢(shì)。2022年公司期間費(fèi)用率為14.13%，同比提升約1pct，其中銷售費(fèi)用率同比提升約2pct，主要系公司在抖音、快手等新興社交電商平臺(tái)方面的投入相對(duì)較大。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.25%，同比提升約1pct，其中單四季度歸母凈利率為14.62%，同比提升約3pct。
　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。產(chǎn)品端，公司以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，不斷推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略與精品戰(zhàn)略，陸續(xù)推出“有鈦無(wú)涂層不粘炒鍋”、“保溫咖啡杯”、“小容量紅外IH本釜電飯煲”等貼近終端需求的優(yōu)質(zhì)新品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。渠道端，公司持續(xù)推動(dòng)線上渠道變革、擴(kuò)大自身在社交電商平臺(tái)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)線下O2O渠道建設(shè)，加快下沉市場(chǎng)的滲透。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　適當(dāng)調(diào)整內(nèi)外銷收入增速假設(shè)、銷售費(fèi)用率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為22.75/25.02/26.99億元（此前預(yù)測(cè)2023-2024年分別為22.52/24.12億元），根據(jù)可比公司給予2023年21倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.22元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　集團(tuán)訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)