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2023年4月20日，仙樂健康發(fā)布2022年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌ 2022年順利收官，四季度加速改善
　　2022年?duì)I收25.1億元（同增6%），歸母凈利潤2.1億元（同減8%），扣除收購Best Formulations相關(guān)費(fèi)用凈利潤為2.70億，同增16.5%。其中2022Q4營收7.2億元（同增16%），歸母凈利潤0.4億元（同增15%）。四季度收入、利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要系線下消費(fèi)需求逐步恢復(fù)，同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，加快新項(xiàng)目落地及渠道覆蓋所推動(dòng)。毛利率2022年31.2%（同減2pct），其中2022Q4為31.4%（同增0.2pct），四季度毛利率環(huán)比改善，系原材料價(jià)格回落、歐洲區(qū)毛利率邊際改善及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化所致。銷售費(fèi)用率2022年5.2%（同減1pct），其中2022Q4為6%（同減0.1pct）；管理費(fèi)用率2022年12.1%（同增2pct），其中2022Q4為12.5%（同增2pct），系并購費(fèi)用增加所致。凈利率2022年8.47%（同減1pct），其中2022Q4凈利率5%（同減4pct）。2022年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.45億元（同增30%），其中2022Q4為1億元（同增132%）。
　　▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，歐洲區(qū)有望改善
　　分產(chǎn)品看，2022年軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/飲品/其他劑型/其他業(yè)務(wù)營收9.91/3.41/1.92/5.93/3.38/0.38/0.14億元，同比+10%/+6%/-42%/+26%/+36%/-33%/+63%，占比40%/14%/8%/24%/14%/2%/1%。馬鞍山生產(chǎn)基地第三條營養(yǎng)軟糖生產(chǎn)線投產(chǎn)落地，產(chǎn)能釋放推動(dòng)軟糖快速增長；爆珠、精華瓶飲品等新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，有望優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。分渠道看，2022年合同生產(chǎn)/品牌產(chǎn)品銷售營收25.05/0.02億元，同比+7%/-95%。分區(qū)域看，2022年中國/歐洲/美洲/其他地區(qū)營收14.91/3.96/5.41/0.79億元，同比+2%/-9%/+36%/+3%，占比59%/16%/22%/3%。中國區(qū)通過全渠道覆蓋，提高市場份額，新項(xiàng)目加快落地；美洲區(qū)持續(xù)推進(jìn)BF并購，形成中美歐三大生產(chǎn)基地布局；歐洲區(qū)完成銷售團(tuán)隊(duì)升級(jí)，有望解決產(chǎn)能瓶頸，縮短交付周期，加快業(yè)績恢復(fù)；澳、新、東南亞等新域市場取得突破，有望成為驅(qū)動(dòng)增長第四駕馬車。量價(jià)拆分來看，2022年軟膠囊銷量58.43億粒（同減12%），噸價(jià)0.17元/粒（同增25%）；片劑銷量19.68億片（同增5%），噸價(jià)0.17元/片（同增1%）；粉劑銷量0.13萬噸（同減44%），噸價(jià)14.37萬元/噸（同增4%）；營養(yǎng)軟糖銷量29.08億粒（同增19%），噸價(jià)0.2元/粒（同增5%）；功能飲品銷量1.56億瓶/億袋（同減3%），噸價(jià)2.17元/瓶/袋（同增40%）。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為1.63/2.07/2.56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/17/14倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速放緩、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、收購進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。