>> 招商證券-仙樂健康(300791)內(nèi)生利潤超預期，看好全年業(yè)績彈性-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書慧 |
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公司22年收入/利潤同比+5.8%/-8.4%，扣除收購BF相關費用后凈利潤同比+16.8%，增長超過此前預期。短期看，公司受益于疫后保健品需求抬升，業(yè)績具備較強支撐。中長期看，公司戰(zhàn)略目標堅定，戰(zhàn)術動作更加清晰，利用全球競爭優(yōu)勢，錨定中長期市占率提升目標實現(xiàn)跨越性發(fā)展。給予23-25年EPS預測為1.72、2.05、2.37，重申強烈推薦。
22Q4收入/利潤同比+15.8%/+14.8%，22年扣除收購BF相關費用后凈利潤增長超預期。公司22年實現(xiàn)收入/凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為25.07/2.12/1.96億元，同比+5.84%/-8.43%/-6.40%，收入符合預期，扣除收購BF相關費用后凈利潤2.70億（+16.53%），超出此前預期。其中Q4實現(xiàn)收入/利潤分別為7.19/0.36億，同比+15.8%/+14.8%。公司22年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.45億，同比+30.31%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅），分紅比例29.8%。
美洲維持高增，歐洲逐季改善，新型劑型占比持續(xù)提升。分區(qū)域看，公司22年中國業(yè)務同比+2.28%至14.9億，其中醫(yī)藥企業(yè)受大客戶轉(zhuǎn)型調(diào)整影響下滑較多，直銷渠道低位企穩(wěn)，保健品品牌和渠道客戶在線下渠道受損和消費力承壓背景下保持相對穩(wěn)定，新銳客戶全年維持較快增長；美洲業(yè)務保持高增，同比+35.88%至5.41億，占比由16.8%提升至21.6%；歐洲業(yè)務同比-9.15%至3.96億，環(huán)比前三季度的雙位數(shù)下滑已經(jīng)明顯改善。分產(chǎn)品看，公司22年傳統(tǒng)型軟膠囊、片劑保持穩(wěn)定增長，同比+9.8%/+6.4%至9.9/3.4億；粉劑收入同比-41.7%至1.9億，與公司主動調(diào)整劑型結(jié)構(gòu)有關；新興劑型軟糖、飲品收入同比+25.5%/+35.5%至5.9/3.4億，占比分別提升3.71/2.96pct至23.6%/13.5%。
毛利率環(huán)比改善，并購費用影響利潤，還原后全年凈利率同比提升。22年受原材料成本上漲、新產(chǎn)線投產(chǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化綜合影響，公司毛利率1.55pcts至31.2%，其中軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/飲品毛利率分別為28.1%/43.1%/20.7%/36.1%/22.0%，同比+1.32/-5.99/-1.64/-3.87/-0.99pcts，Q4毛利率同比+1.12pcts至31.4%，環(huán)比改善明顯（前三季度毛利率-2.50pcts至31.1%）。銷售費用率同比-1.09pcts至5.2%，與品牌產(chǎn)品銷售同比大幅減少，廣告投放減少有關。管理費用率同比+1.82pcts至12.1%，其中中介服務費增加6707萬，主要系收購BF相關費用增加所致。財務費用受可轉(zhuǎn)債利息資本化及匯兌收益增加的影響，由2635萬減少至717萬。公司22年凈利率-1.32pcts至8.5%，還原并購BF相關費用后，凈利率同比+0.98pct至10.8%。
需求具備支撐，全年持續(xù)恢復。近期跟蹤反饋，公司Q1中國業(yè)務受益疫后需求抬升恢復較快，歐洲工廠收入轉(zhuǎn)正，美洲處于渠道庫存去化階段增速有所放緩，但3月環(huán)比已經(jīng)開始改善，預計Q1整體低基數(shù)下有望呈現(xiàn)較快增長。展望全年，線下渠道人流恢復、后疫情時代消費者對健康關注度提升以及消費力逐步恢復背景下，公司作為CDMO龍頭將較好承接下游需求。
投資建議：內(nèi)外部動能充足，看好業(yè)績彈性。短期看，公司受益于疫后保健品需求抬升，業(yè)績具備較強支撐。中長期看，公司戰(zhàn)略目標堅定，戰(zhàn)術動作更加清晰。中國傳統(tǒng)客戶繼續(xù)向二三線品牌做下沉拓展，同時利用全球市場洞察和供應鏈賦能繼續(xù)開發(fā)跨境品牌客戶；美洲BF并購落地，銷售端協(xié)同賦能，著重發(fā)力軟膠囊和軟糖核心劑型，供應鏈降本增效；歐洲優(yōu)化供應鏈的基礎上通過有競爭力的定價策略繼續(xù)搶占市場份額。繼續(xù)看好公司在全球營養(yǎng)健康食品CDMO領域份額不斷提升，暫不考慮并表，給予23-25年EPS預測為1.72、2.05、2.37，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：行業(yè)增速放緩、階段性產(chǎn)能過剩、政策變動、成本上漲等
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