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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露22年報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.20億元，同增2.77%；歸母凈利5.61億元，同減63.94%；扣非歸母凈利4.18億元，同減57.31%。公司同時(shí)披露23年一季報(bào)：23Q1營(yíng)收28.88億元，同減17.64%；歸母凈利-0.58億元，同減152.26%；扣非歸母-3.38億元，同減331.82%。公司22全年及23Q1業(yè)績(jī)壓力較大，主要原因在于：（1）受疫情影響項(xiàng)目落地交付進(jìn)度不及預(yù)期；（2）被列入美國(guó)實(shí)體清單影響供應(yīng)鏈短期運(yùn)轉(zhuǎn)；（3）22年公司持股的三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益金額較21年減少5.8億元。
　　 22年教育、醫(yī)療等可持續(xù)型根據(jù)地業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)23%營(yíng)收增速，疫情下仍體現(xiàn)出增長(zhǎng)韌性。具體來(lái)看，22年核心業(yè)務(wù)教育產(chǎn)品和服務(wù)、智能硬件、智慧醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)2.56%、6.88%、38.36%的營(yíng)收同比增速。聚焦核心賽道的戰(zhàn)略為公司帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)保障，隨著疫情影響消除及政府投資恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司將在23Q2實(shí)現(xiàn)收入與毛利的正增長(zhǎng)，并有望于H2兌現(xiàn)更顯著的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同環(huán)比改善。
　　隨著openAI的GPT系列產(chǎn)品發(fā)布，AI大模型廣闊的商業(yè)化應(yīng)用前景逐漸清晰。訊飛依托于認(rèn)知智能全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)與算法積累，于22年12月啟動(dòng)“1+N認(rèn)知智能大模型專項(xiàng)攻關(guān)”，并將于23年5月6日正式發(fā)布訊飛星火大模型，若后續(xù)迭代順利，公司在教育、醫(yī)療、辦公等核心場(chǎng)景的軟硬件產(chǎn)品均有望獲得大模型能力加持，用戶體驗(yàn)與公司定價(jià)能力或?qū)⒊掷m(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.78、1.04、1.41元/股。根據(jù)可比公司，給予23年90倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值70.04元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。教育行業(yè)監(jiān)管長(zhǎng)期導(dǎo)向存在不確定性；財(cái)政支出狀況和客戶區(qū)域集中度的挑戰(zhàn)；AI大模型商業(yè)化落地節(jié)奏與競(jìng)爭(zhēng)格局的不確定性。