>> 申萬宏源-宏觀周報·第207期-央行會議：貨幣前瞻與升息隱憂-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
大?。?/td>
| 1321KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
主要內(nèi)容：
事件：央行于4月20日舉行2023年一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)有關(guān)情況新聞發(fā)布會，本報告針對本次發(fā)布會上央行對熱點(diǎn)問題的回應(yīng)、以及隱含的后續(xù)貨幣政策的導(dǎo)向進(jìn)行解讀。
貨幣操作：結(jié)構(gòu)性貨幣工具可滾動使用，一季度加快投放3500億。貨幣政策整體基調(diào)仍強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有力，突出強(qiáng)調(diào)發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的引導(dǎo)作用，一季度結(jié)構(gòu)性貨幣工具增量投放3500億。而后續(xù)部分結(jié)構(gòu)性貨幣工具雖面臨退出風(fēng)險，但發(fā)布會指出工具退出指的是不新發(fā)資金，存量資金可滾動使用最長5年。我們此前持續(xù)提示去年底仍結(jié)余1.2萬億再貸款等額度并未使用，今年或集中性使用，成為呵護(hù)今年流動性環(huán)境的重要力量。一季度已凈投放3500億，可繼續(xù)關(guān)注余下8000億再貸款額度使用形成的基礎(chǔ)貨幣投放。
降準(zhǔn)可能：22Q4以來銀行負(fù)債端成本下降速度明顯放緩，關(guān)注后續(xù)降準(zhǔn)空間。22Q2-Q3商業(yè)銀行定期存款利率下降14bp，但22Q4-23Q1僅下降2bp，商業(yè)銀行負(fù)債端成本下降速度明顯放緩，本輪中小行下調(diào)存款利率更多為補(bǔ)充下調(diào)，且影響有限。在商業(yè)銀行負(fù)債端成本下降速度明顯放緩、而信貸擴(kuò)張又明顯偏快的背景下，后續(xù)仍有必要采取降準(zhǔn)，在緩和銀行息差壓力同時，更好配合信用擴(kuò)張，維持7月或8月再次降準(zhǔn)25BP判斷不變。
升息隱憂：超90城市有上調(diào)首套房貸利率10-40bp的潛在壓力。根據(jù)央行全口徑的數(shù)據(jù)，伴隨22Q4較多城市房價下跌，今年一季度已有95個城市放寬首套房貸利率下限，大部分城市相對于全國下限增量調(diào)降10-40bp。但我們此前已提示，伴隨2月以來多數(shù)城市房價環(huán)漲，此前下調(diào)房貸利率下限的大部分城市均面臨重新上調(diào)房貸利率的內(nèi)生性壓力。本次央行發(fā)布會也明確指出首套房貸利率機(jī)制是“雙向動態(tài)靈活調(diào)整”，要“既管冷、又管熱”。若后續(xù)5YLPR持平，則超90城市面臨首套房貸利率上調(diào)10-40bp的客觀壓力。
信用擴(kuò)張：基建、制造業(yè)信貸投放加快，地產(chǎn)信貸連續(xù)改善。一季度企事業(yè)單位新增貸款同比多增中七成以上來源于基建和制造業(yè)。其一反映上半年基建穩(wěn)增長力度仍在，其二顯示制造業(yè)對未來的展望趨于改善。另外值得關(guān)注的是房地產(chǎn)業(yè)投資出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，23Q1新增開發(fā)貸5700億。關(guān)注地產(chǎn)投資與竣工回補(bǔ)后對于下半年可選消費(fèi)的支撐。
居民行為：居民資管資金回流M2已放緩，信心逐步恢復(fù)。針對M2較高增速，央行指出“資管資金回流表內(nèi)也是重要原因”，可解釋M2年初上行的73%。而資管資金回表與個人存款推升M2現(xiàn)象，實(shí)際上反映的是居民對于未來預(yù)期的不確定性。但后者已出現(xiàn)邊際緩和，3月個人存款對M2同比的貢獻(xiàn)出現(xiàn)一年來首次下降。隨著前期回流表內(nèi)資金再度流入資管產(chǎn)品，以及居民平均消費(fèi)傾向回暖，居民消費(fèi)與投資信心有望逐步恢復(fù)。
通縮討論：CPI“U型”走勢而非通縮，供給充足是更重要保障。我們此前指出CPI低位主因上游供給增加形成的有利格局，并非終端需求偏弱導(dǎo)致的“通縮”。央行也指出供給能力增強(qiáng)對于通脹的有利效果，也強(qiáng)調(diào)貨幣政策到需求側(cè)傳導(dǎo)存在時滯。伴隨貨幣政策穩(wěn)內(nèi)需效果逐步顯現(xiàn)、供給側(cè)持續(xù)保障，CPI低中樞的“U型”走勢是良性的，而非“通縮”。
高頻數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)：汽車銷售、工業(yè)生產(chǎn)改善。乘用車零售同比較上周大幅上升44pct至47%，累計同比-10%。全國整車貨運(yùn)量同比降幅縮小。房地產(chǎn)市場：地產(chǎn)銷售整體平穩(wěn)，因城施策繼續(xù)加碼。政府性基金與基建：新增專項(xiàng)債583.8億，下周計劃發(fā)行485.6億。工業(yè)生產(chǎn)與制造業(yè)投資：開工率維持高位。通脹：豬肉、蔬菜、水果、鋼鐵、煤炭價格下降，油價上升。貨幣政策與匯率：資金利率平穩(wěn)，美元指數(shù)下行，人民幣升值。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期，疫情形勢變化。
|
|
