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預(yù)計(jì)1Q23整體收入表現(xiàn)和虧損都好于預(yù)期。預(yù)計(jì)公司23Q1收入247億元，同增17%，環(huán)降13%，市場預(yù)期為243億元。毛利率預(yù)計(jì)46%，同增4pct。營銷費(fèi)占收入比預(yù)計(jì)為37%，同比收縮8pct。G&A和R&D占收入比預(yù)計(jì)為3%和14%，持續(xù)降本增效。NonGAAP凈虧損預(yù)計(jì)為4億元（一致預(yù)期為5億虧損），海外虧損預(yù)計(jì)環(huán)比持續(xù)收縮。
　　電商和直播業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期。預(yù)計(jì)1Q23DAU達(dá)3.72億，同增8%，符合一致預(yù)期。電商GMV預(yù)計(jì)符合預(yù)期，傭金收入表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)1Q23電商GMV同比增長30%，符合一致預(yù)期；電商傭金率環(huán)比有所提升，結(jié)合公司針對達(dá)人分銷進(jìn)行抽傭，1Q23其他收入預(yù)計(jì)為26億元，同增41%（一致預(yù)期為25億元）。預(yù)計(jì)廣告符合預(yù)期，4月外循環(huán)復(fù)蘇較快。預(yù)計(jì)1Q23廣告收入為130億元，同比增長15%，和此前預(yù)期維持不變；外循環(huán)廣告1Q23仍有所下滑，但4月已經(jīng)開始比較明顯的復(fù)蘇趨勢。直播收入預(yù)計(jì)略好于預(yù)期。預(yù)計(jì)1Q23直播收入為91億元，同增16%，一致預(yù)期為88億元。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們認(rèn)為快手23Q1電商和直播業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，帶動(dòng)快手收入略超一致預(yù)期，同時(shí)降本增效結(jié)合海外虧損減少，集團(tuán)層面虧損金額優(yōu)于市場預(yù)期，預(yù)計(jì)2季度隨著收入的進(jìn)一步復(fù)蘇，快手集團(tuán)層面或?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡。我們預(yù)計(jì)2023-24年收入為1098、1321億元，同增16.6%/20.3%，經(jīng)調(diào)整利潤預(yù)計(jì)分別為30、89億元。參考可比公司，按照3x PS估值對應(yīng)2023年收入認(rèn)為快手合理價(jià)值為85.98港元/股，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：控費(fèi)不及預(yù)期；電商不及預(yù)期和用戶增長不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)