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事件：東方財(cái)富發(fā)布2023年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入28.10億，同比12.09%；歸母凈利潤(rùn)20.29億，同比-6.54%。實(shí)現(xiàn)ROE 12.28%（年化），較22年下滑2.12pct。
　　凈利潤(rùn)同比承壓，基金業(yè)務(wù)受景氣度拖累下滑，證券業(yè)務(wù)支撐業(yè)績(jī)。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.10億，同比-12.09%，環(huán)比-3.91%；歸母凈利潤(rùn)20.29億，同比-6.54%，環(huán)比+5.94%，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)主要因?yàn)樽誀I(yíng)業(yè)務(wù)修復(fù)帶來公允價(jià)值增加。營(yíng)業(yè)總成本11.05億，同比+9%，營(yíng)業(yè)總成本率約為39%，較去年同期+7pct，主要因?yàn)楣芾?、研發(fā)和銷售費(fèi)用增加。其中，管理費(fèi)用5.97億，同比+18%，管理費(fèi)用率同比+5pct至21%；研發(fā)費(fèi)用2.46億，同比+8%，研發(fā)費(fèi)用率同比+2pct至9%；銷售費(fèi)用1.4億，同比+23%，銷售費(fèi)用率同比+1pct至5%?？傎Y產(chǎn)規(guī)模2212.29億，較上年末+4.41%。歸母凈資產(chǎn)671.88億，較上年末+3.11%。受基金業(yè)務(wù)下滑影響，ROE 12.28%（年化），較22年下滑2.12pct。
　　自營(yíng)環(huán)比修復(fù)帶動(dòng)證券類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，兩融市占率提升，股基市占率下降。證券類業(yè)務(wù)收入22.23億，同比+4%，環(huán)比+14%。（1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入11.79億，同比-12.67%，環(huán)比-5.16%。23Q1日均股基交易額9906億，同比-9%，環(huán)比+3%，預(yù)期東財(cái)股基市占率下滑造成手續(xù)費(fèi)收入降幅大于行業(yè)。根據(jù)西藏地區(qū)股基交易規(guī)模測(cè)算股基市占率3.81%，較22年-0.07pct。（2）利息凈收入5.52億，同比-8.83%，環(huán)比-7.19%。融出資金398.26億，同比持平，較去年末+8.75%，兩融同比增速高于23Q1日均兩融余額增速-10%，兩融市占率2.48%，同比提升0.1pct，環(huán)比提升0.1pct。買入返售金融資產(chǎn)48.42億，同比-3.69%，環(huán)比-13.45%。（3）自營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.92億，同比+160.18%，環(huán)比+309.66%。交易性金融資產(chǎn)694.24億，同比+29.44%，環(huán)比+9.60%，維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。自營(yíng)收入同比增長(zhǎng)主要因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)張，環(huán)比高增主要因?yàn)閭顿Y修復(fù)（22Q4債市波動(dòng)造成自營(yíng)承壓）。（4）根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，23Q1東方財(cái)富APP年均月活1519萬，環(huán)比22Q4略降1%，用戶活躍整體維持，月活占同花順的50%，環(huán)比提升1pct，穩(wěn)居行業(yè)第二。公司作為互聯(lián)網(wǎng)券商，流量?jī)?yōu)勢(shì)和用戶粘性依然顯著，預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)回暖公司市占率有望進(jìn)一步提升。
　　短期受賽道型基金凈值低迷拖累業(yè)績(jī)，中長(zhǎng)期展望AI賦能。（1）以基金銷售為主的營(yíng)業(yè)收入10.78億，同比13.04%，環(huán)比-0.68%。2月末偏股、非貨基金份額為凈贖回狀態(tài)。其中，全市場(chǎng)偏股型公募凈值7.6萬億，較22年末+2%，份額5.97萬億份，較22年末-2%；非貨基公募凈值11.4萬億，較22年末持平，份額11.4億份，較22年末-2%。年后天天基金主動(dòng)投資客群偏好的新能源、白酒等傳統(tǒng)賽道板塊股價(jià)表現(xiàn)低迷，賺錢效應(yīng)較弱，預(yù)期個(gè)人投資者23Q1呈凈贖回狀態(tài)，同時(shí)機(jī)構(gòu)代銷方面受到去年底債市波動(dòng)影響，總體保有規(guī)模承壓。（2）公司擁抱AI應(yīng)用值得期待。場(chǎng)景方面，一是AI+基金符合買方投顧的監(jiān)管鼓勵(lì)方向，二是AI+基金賦能空間較大，全市場(chǎng)基金超過1萬只，股票5200只，選基相較選股更繁復(fù)、更定制化，適用于AI輔助。數(shù)據(jù)方面，東財(cái)APP月活1500萬穩(wěn)居行業(yè)第二；股吧和天天基金網(wǎng)擁有超過15年高質(zhì)量用戶數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)訓(xùn)練要素池行業(yè)領(lǐng)先。公司表示將繼續(xù)緊跟AI技術(shù)發(fā)展前沿，持續(xù)加大研發(fā)技術(shù)投入，不斷加強(qiáng)AI能力建設(shè)，進(jìn)一步強(qiáng)化自然語言處理、圖像處理、語音識(shí)別和多模態(tài)融合技術(shù)能力，并繼續(xù)深入AIGC、交互式AI等領(lǐng)域的研究，完善內(nèi)容生態(tài)構(gòu)建，增強(qiáng)智能運(yùn)營(yíng)能力，持續(xù)優(yōu)化用戶體驗(yàn)，提升公司整體服務(wù)能力。
　　后市展望：宏觀經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸趨強(qiáng)，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，其中消費(fèi)增長(zhǎng)5.8%，投資增長(zhǎng)5.1%，出口增長(zhǎng)4.8%。流動(dòng)性方面，一季度信貸開門紅，3月新增社融5.38萬億，同比多增7079億，居民信貸需求改善，企業(yè)信貸需求維持強(qiáng)勁表現(xiàn)，實(shí)體融資需求向好，預(yù)期央行維持流動(dòng)性寬松對(duì)市場(chǎng)交易活躍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐。財(cái)富配置從地產(chǎn)向權(quán)益轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)不改，財(cái)富管理賽道長(zhǎng)期看好。居民消費(fèi)和投資意愿回升，儲(chǔ)蓄意愿在下降（3月末，住戶的人民幣存款余額130.23萬億元，環(huán)比增加了2.91萬億元，比年初增加了9.9萬億元增幅收窄；一季度央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示，傾向于“更多消費(fèi)”和“更多投資”的居民分別占23.2%和18.8%，比上季各增加0.5和3.3pct），待市場(chǎng)賺錢效應(yīng)好轉(zhuǎn)資金有望進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)（新發(fā)基金略有回暖，一季度新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模同比37%，環(huán)比+69%，4月至今新發(fā)權(quán)益基金份額63億）。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。證券業(yè)務(wù)方面，公司兩融業(yè)務(wù)市占率在市場(chǎng)下滑環(huán)境下仍有提升，股基市占率略有下降，自營(yíng)業(yè)務(wù)快速修復(fù)?；饦I(yè)務(wù)方面，天天基金受市場(chǎng)景氣度影響保有規(guī)模預(yù)期下滑，但平臺(tái)用戶活躍度維持，權(quán)益規(guī)模有望隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)修復(fù)而反彈。其他業(yè)務(wù)方面，公司積極擁抱AIGC技術(shù)，加大研發(fā)技術(shù)投入，持續(xù)優(yōu)化用戶體驗(yàn)，AI+基金未來值得期待。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)加強(qiáng)，流動(dòng)性環(huán)境保持寬松，投資者交投活躍度及風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)有望驅(qū)動(dòng)證券行業(yè)業(yè)績(jī)和估值的雙重修復(fù)。我們維持原有預(yù)期，預(yù)計(jì)公司23/24/25