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事件：東方財富公布2023年一季報，利潤符合預(yù)期。1Q23實現(xiàn)營收28.1億元，同比下滑12.1%；歸母凈利潤20.3億元，同比下滑6.5%（一季報前瞻中預(yù)測同比下滑5%，基本符合預(yù)期）；1Q23加權(quán)ROE（未年化）3.07%，同比下滑1.26pct。1Q23單季利潤環(huán)比增長5.9%。
　　 1Q23分項收入同比承壓，主因去年同期基數(shù)較高?？偁I收拆分：東方財富實現(xiàn)手續(xù)費(經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主)、凈利息(兩融為主)、營業(yè)收入(基金代銷為主)收入分別為11.8、5.5、10.8億元，收入占比42%、20%、38%。分項業(yè)務(wù)收入同/環(huán)比增速如下：手續(xù)費收入YoY-12.7%/QoQ-5.2%，凈利息收入YoY-8.8% / QoQ-7.2%，營業(yè)收入YoY-13.0% /QoQ-0.7%。繼續(xù)加大研發(fā)投入：1Q23研發(fā)投入2.46億元，研發(fā)費用率8.8% /YoY+1.6pct。
　　基金代銷業(yè)務(wù)：權(quán)益基金市場規(guī)模同比下降拖累基金代銷收入表現(xiàn)。1Q23市場新發(fā)權(quán)益基金份額989億份/YoY-42% /QoQ+28%，期末股混基金規(guī)模7.12萬億/YoY-3.3%/QoQ+1.3%；測算公司報告期實現(xiàn)基金代銷收入約10.0億元，申贖收入占比約30%。股混代銷保有量市占率提升：4Q22東財系（天天基金+東財證券）合計股混代銷保有市占率7.05%，環(huán)比提升8.1bp。其中，天天基金偏股市占率6.62%/QoQ+5bp，連續(xù)7個季度環(huán)比提升（中基協(xié)從1Q21開始披露代銷保有數(shù)據(jù)），繼續(xù)縮小與前兩名差距。
　　經(jīng)紀與兩融業(yè)務(wù)：一季度市場交活躍度弱于去年同期，但環(huán)比4Q22改善。1Q23市場日均股基成交額9924億/YoY-9.2% /QoQ+3.4%，日均兩融余額15713億/YoY-9.6%/QoQ+0.7%。1Q23公司實現(xiàn)手續(xù)費及利息收入合計17.3億/YoY-11.5% /QoQ-5.8%，降幅略高于市場交投表現(xiàn)，預(yù)計因傭金率同比下滑所致。融資業(yè)務(wù)市占率提升：期末融出資金規(guī)模398億元，較年初增長8.75%，測算融資業(yè)務(wù)市占率2.63% /QoQ+9.7bp。
　　全年利潤增速有望前低后高。東方財富2022下半年業(yè)績基數(shù)顯著低于上半年：22年各季度凈利潤分別為21.7、22.7、21.5、19.2億元；對應(yīng)1Q-4Q22市場日均股基成交額1.09/1.04/1.01/0.96萬億，市場日均兩融余額1.74/1.56/1.62/1.56萬億。結(jié)構(gòu)性行情驅(qū)動市場交投活躍度持續(xù)回暖：4月（截至4/21）ADT環(huán)比3月增長21%，兩融余額（截至4/20）環(huán)比3月增長2.6%；疊加?xùn)|方財富融資業(yè)務(wù)、代銷保有量市占率提升，預(yù)計公司2023年單季度利潤逐季環(huán)比改善，全年利潤增速前低后高的可能性較大。
　　投資分析意見：考慮到新發(fā)權(quán)益基金仍然承壓，我們審慎下調(diào)市場23-25年新發(fā)基金份額假設(shè)（影響代銷收入），從而下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計東方財富23-25E實現(xiàn)凈利潤100.8、128.4、158.0億元（原預(yù)測105、134、163億元），同比分別+18.5%、+27.4%、+23.1%；當前總市值對應(yīng)23-25年動態(tài)PE分別為27倍、21倍、17倍?？紤]到市場賺錢效應(yīng)下（交投活躍度及新發(fā)基金有望持續(xù)回暖）公司全年利潤增速有望前低后高；現(xiàn)靜態(tài)PE為31.7倍（處于近5年10%分位數(shù)），在歷史底部位置，我們?nèi)跃S持東方財富買入評級。
　　風(fēng)險提示：公募基金大規(guī)模凈贖回；市場成交量大幅下滑；中美摩擦加劇影響宏觀經(jīng)濟。