>> 信達證券-流動性與機構(gòu)行為周度跟蹤：如何看待“稅期不緊、過后不松”？-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 1644KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場：稅期擾動下本周資金面收斂，周三后隔夜利率升至政策利率上方，隨后央行逆回購投放規(guī)模增大，繳稅走款也近于尾聲，但資金收斂的態(tài)勢仍未緩解。截至4月21日，R001、DR001、R007、DR007分別較上周上行57.3BP、66.3BP、37.2BP、25.2BP至2.29%、2.27%、2.51%、2.27%。
本周質(zhì)押式回購日均成交量下降0.7至6.5萬億，隔夜占比回落至80.3%；余額回落1萬億至9.6萬億。分機構(gòu)來看，銀行凈融出規(guī)模整體大幅下滑1.12萬億，盡管貨幣基金與理財產(chǎn)品融出規(guī)模略有增加，非銀機構(gòu)融入規(guī)模有所下降，但新口徑資金缺口指數(shù)仍持續(xù)回升，從上周的-2141升至3045，逐步向中性水平靠攏。我們認為銀行凈融出受稅期影響下滑造成了資金面的收斂，如果沒有央行額外投放，這樣的沖擊或?qū)⒊掷m(xù)到月末財政集中支出，因此本周稅期不緊、稅期后不松是正?，F(xiàn)象，資金缺口指數(shù)仍在中性水平以下，但這也是非銀并未顯著收緊的核心原因。
下周公開市場到期規(guī)模提高，且當前機構(gòu)跨月進度偏緩，在目前銀行凈融出規(guī)模已明顯下滑的背景下，我們預計跨月期間資金面仍將受到一定的擾動，但我們估計下周央行公開市場操作規(guī)模將進一步增加，資金面繼續(xù)邊際收緊的概率不高，但資金價格偏貴的狀態(tài)可能要到5月初才會明顯緩解，這仍會對短端利率的下行空間帶來一定制約。
存單市場：本周Shibor利率窄幅波動，1Y期Shibor利率下行0.1BP至2.65%。AAA級1年期同業(yè)存單二級利率上行1.7BP至2.63%。本周存單凈融資規(guī)模上升至3411.8億元，除農(nóng)商行為凈償還外，其余銀行均為凈融資；1Y期存單發(fā)行占比上升至45%。股份行、農(nóng)商行存單發(fā)行成功率繼續(xù)回升，城商行有所回落，但仍處于近一年均值水平以上；城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅走闊。周五前理財產(chǎn)品凈買入存單規(guī)模大幅上升，股份行凈買入比例下降，推動存單供需相對強弱指數(shù)持續(xù)回升，而周五股份行凈買入規(guī)模大幅增加指數(shù)有所回落，但全周仍上行1.1pct至26.3%，處于需求偏強區(qū)間，其中9M品種的供需結(jié)構(gòu)仍然最強。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率持續(xù)回落，全周來看3M、6M期票據(jù)利率分別較4月14日下行21BP、14BP至2.00%、1.97%。
現(xiàn)券二級交易跟蹤：本周非銀機構(gòu)對債券的凈買入規(guī)模有所下降，主要由于證券公司賣出債券的規(guī)模大幅上升，基金、理財和其他機構(gòu)買入債券的規(guī)模也小幅回落。非銀機構(gòu)對利率債凈買入規(guī)模下降，對以二永為代表的其他券種凈買入規(guī)模也略有下滑，但對信用債的凈買入規(guī)模有所增加。其中券商全面減持利率債、信用債、存單與二永債；基金公司減少凈買入利率債，但轉(zhuǎn)為凈買入存單；保險公司買入利率債規(guī)模有所增加；理財和其他機構(gòu)增持信用債，減持存單。基金和券商均偏好1-5年中久期利率債。
風險因素：貨幣政策不及預期、資金面波動超預期。
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