>> 廣發(fā)證券-百果園集團(02411.HK)產(chǎn)品與渠道兼具品牌效應(yīng)的水果零售龍頭-230421
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 3118KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪濤,嵇文欣 |
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核心觀點：（本文除特殊說明外均采用人民幣為貨幣單位）
中國水果零售龍頭坐擁最大零售網(wǎng)絡(luò)，兼?zhèn)湟?guī)模性和成長性。百果園是我國水果行業(yè)中少有的兼具知名產(chǎn)品品牌和渠道品牌的企業(yè)之一。截至2022年12月，公司線下共有5,650家門店（5,631家為加盟門店，19家為自營門店），是我國最大的水果零售網(wǎng)絡(luò)。
生鮮食品萬億規(guī)模，市場增長空間廣闊，專營連鎖渠道優(yōu)勢凸顯。根中國居民人均瓜果消費量穩(wěn)步提升，在運輸端冷鏈技術(shù)進步等因素驅(qū)動下，水果零售市場預(yù)計在2026年達到1.8億元。百果園等頭部專營零售企業(yè)構(gòu)建起水果行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)體系，市場份額將持續(xù)提升。
百果園標準化體系嚴控果品，強渠道力護航中高端水果供給。（1）產(chǎn)品品牌方面，公司率先建立我國首套基于口感的水果產(chǎn)品果品品質(zhì)分級體系，并已推出31個國內(nèi)獨家分銷的招牌及A級自有產(chǎn)品品牌。（2）渠道品牌方面，公司推行“店倉一體化”戰(zhàn)略，坐擁“百果園”和“果多美”兩個自主渠道品牌。公司自2020年起通過“熊貓大鮮”業(yè)務(wù)開始拓展其他大生鮮的供應(yīng)。（3）公司私域運營初現(xiàn)成效，會員復(fù)購率在專營零售商中位列第一。截至22年年底，所有分銷渠道的會員數(shù)超過7400萬名，付費會員數(shù)超過96.7萬名。同期，付費會員的每月購買頻率及每月購買金額較非付費會員分別高出約140%和160%。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2023-2025年公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入125.5/139.4/154.9億元，同比變化11.0%/11.0%/11.1%；non-IFRS凈利潤分別為4.2/4.8/5.4億元，23-25年同比變化23.8%/13.7%/14.2%。參考可比公司估值，考慮到未來公司所主營的水果品類線上、線下渠道成長確定性更強，給予公司2023年25x PE估值，合理價值為7.53港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。產(chǎn)品品控風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、境外水果運營風(fēng)險等
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