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事件：公司22年?duì)I業(yè)收入31.9億元，同比+42.4%；歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比+24.9%。同時(shí)，公司23Q1營(yíng)業(yè)收入5.1億元，同比-33.8%；歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-88.4%。
　　公司23Q1營(yíng)收有所承壓，下游需求疲軟致庫(kù)存水位較高。公司23Q1營(yíng)業(yè)收入5.1億元，同比-33.8%；毛利率為52.7%。行業(yè)下游需求疲軟導(dǎo)致公司銷量下滑，但公司逆市堅(jiān)持研發(fā)的高投入。需求疲軟與較高的研發(fā)投入使得公司短期盈利下滑。此外，目前模擬行業(yè)整體處于庫(kù)存調(diào)整期。截至23Q1，公司存貨為8.4億元，較22年底有所上升。
　　高毛利信號(hào)鏈業(yè)務(wù)占比快速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司信號(hào)鏈業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.9億元，同比增長(zhǎng)68.2%，對(duì)應(yīng)毛利率為64.9%；電源管理業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.9億元，同比增長(zhǎng)30.3%，對(duì)應(yīng)毛利率為55.4%。公司高毛利率且高技術(shù)壁壘的信號(hào)鏈業(yè)務(wù)迅速成長(zhǎng)，營(yíng)收占比由21年的31.7%增至22年的37.4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，并帶動(dòng)整體毛利率的提升。目前，公司擁有30大類4300余款可供銷售物料，且信號(hào)鏈與電源管理領(lǐng)域的眾多品類均不斷拓展車規(guī)級(jí)產(chǎn)品。
　　公司產(chǎn)品料號(hào)持續(xù)擴(kuò)充，平臺(tái)型廠商有望廣泛受益需求復(fù)蘇。目前，公司產(chǎn)品覆蓋百余個(gè)細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域、幾千家客戶，亦積極布局物聯(lián)網(wǎng)、新能源、人工智能、通訊等領(lǐng)域。公司新產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)行制程和封裝形式的迭代，如應(yīng)用具有更低導(dǎo)通電阻的新一代高壓BCD工藝、90nm模擬及混合信號(hào)工藝、WLCSP封裝等。我們認(rèn)為，23H2模擬行業(yè)各下游需求有望陸續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)我們看好公司產(chǎn)品料號(hào)的持續(xù)擴(kuò)展以及工藝性能的升級(jí)，認(rèn)為公司的平臺(tái)化屬性有望廣泛受益下游回暖，后續(xù)營(yíng)收增速有望迎來(lái)修復(fù)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入34.63/44.65/54.51億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.05/10.86/14.04億元，對(duì)應(yīng)PE分別為66/49/38倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，庫(kù)存水位較高風(fēng)險(xiǎn)。