>> 西南證券-特斯拉(TSLA.US)以價換量策略下單車利潤承壓，儲能業(yè)務(wù)前景可期-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
1084KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰,楊鎮(zhèn)宇 |
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事件：公司2023Q1實現(xiàn)營收233.3億美元，同比增長24%；GAAP凈利潤25億美元，同比減少24%；non-GAAP凈利潤29.3億美元，同比減少22%。汽車業(yè)務(wù)收入199.6億美元，同比增長18%；汽車毛利率21.1%，同比和環(huán)比分別下降11.8pp、4.8pp。
以價換量策略，單車利潤承壓。借助靈活的價格策略，公司生產(chǎn)和交付量均創(chuàng)單季歷史新高。1）2023Q1汽車交付量達42.3萬輛，同比/環(huán)比增長36%/4.3%，其中Model Y/3合計交付41.2萬輛，同比/環(huán)比增長40%/6.2%；2）公司23Q1生產(chǎn)44.1萬輛，同比/環(huán)比增長44%/0.25%。截止23Q1末，柏林工廠周產(chǎn)能超過5000輛。價格方面，23Q1汽車ASP為4.7萬美元，環(huán)比下降11.3%；單車毛利為1萬美元，同比/環(huán)比下降44.3%/28.6%，毛利率同比/環(huán)比下降11.8pp/4.8pp。單車盈利下滑的主要原因有：a）全球降價策略；b）新工廠產(chǎn)能利用率不足帶來利潤阻力；c）4680電池生產(chǎn)爬坡成本；d）汽車信貸收入的減少。在全球弱需求和訂單的壓力下，為了應(yīng)對激烈的市場競爭和擴大市場份額，公司表示將持續(xù)以價換量的策略，預(yù)計后續(xù)仍有降價可能。長期來看，上游原材料成本下降和公司的各項降本增效措施或驅(qū)動單車盈利能力企穩(wěn)。
儲能業(yè)務(wù)前景可期。受益于加州工廠的爬坡，公司23Q1儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.3億美元，同比增長148%，創(chuàng)歷史新高。一季度儲能容量達到了3.9GWh，同比增長360%，太陽能部署67MW，同比增長40%。生產(chǎn)超大型商用儲能電池Megapack的上海儲能超級工廠計劃于23Q3開工、24Q2投產(chǎn)，規(guī)劃年產(chǎn)能40GWh規(guī)模。儲能作為公司未來“秘密宏圖”第三篇章的重要組成部分，或為公司帶來新的成長動力。
展望：我們認為，未來特斯拉應(yīng)重點關(guān)注：1）在電池成本下降和銷量及訂單壓力背景下，公司后續(xù)進一步的降價動作，以換取其市占率，同時關(guān)注該舉措對盈利水平的影響。2）Cybertruck預(yù)計23下半年開始生產(chǎn)交付，新車型的推出或持續(xù)拉動需求。3）柏林和奧斯汀工廠持續(xù)爬坡，需關(guān)注擴產(chǎn)及生產(chǎn)效率改善對盈利的影響。4）儲能業(yè)務(wù)的成長，F(xiàn)SD對公司長期價值的提振。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為111億美元、197億美元、281億美元，對應(yīng)PE為47/27/19倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；產(chǎn)能爬坡進展或不及預(yù)期；新品推出和量產(chǎn)節(jié)奏或不及預(yù)期。
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