>> 招商證券-行業(yè)比較與景氣跟蹤系列(2023年4月)：景氣分化式復(fù)蘇，聚焦斜率向上領(lǐng)域-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
2426KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,耿睿坦,陳星宇 |
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本期關(guān)注：景氣分化式復(fù)蘇，聚焦斜率向上領(lǐng)域。經(jīng)濟增速回暖而不同領(lǐng)域景氣修復(fù)節(jié)奏存在差異，住宿餐飲、批發(fā)零售、地產(chǎn)GDP增速明顯加快，而農(nóng)業(yè)和建筑放緩。出行鏈、地產(chǎn)鏈、TMT等景氣度在過去幾個月均出現(xiàn)了明顯修復(fù)跡象，但細分領(lǐng)域景氣改善也存在分化，建議關(guān)注未來景氣修復(fù)斜率向上的方向。具體來看：1.出行鏈景氣快速修復(fù)，地鐵客運量修復(fù)至高位平穩(wěn)階段。出行鏈景氣度修復(fù)最快的階段集中在去年12月末至今年2月，民航客座率、機場旅客吞吐量等均出現(xiàn)快速修復(fù)，3月中旬以來地鐵客運量修復(fù)至較為穩(wěn)定的水平，預(yù)計短期內(nèi)五一節(jié)假日到來將會再次增大出行需求。未來出行鏈細分行業(yè)中觀景氣指標(biāo)向上修復(fù)斜率可能會放緩。2.節(jié)后地產(chǎn)成交量快速放大，但4月以來成交活躍度略有下降，細分領(lǐng)域景氣修復(fù)進程分化，Q4家具庫存快速去化帶來景氣度率先改善，而目前家電板塊景氣修復(fù)斜率較大，除了竣工回暖帶來的新裝需求，疫后換新、渠道庫存壓力減輕、海外出口超預(yù)期、原材料成本下降等多種因素提振家電景氣度。3.計算機、傳媒中觀持續(xù)好轉(zhuǎn)，部分領(lǐng)域一季報業(yè)績兌現(xiàn)。去年三季度以來軟件產(chǎn)業(yè)收入、利潤、投資等多個中觀景氣指標(biāo)持續(xù)改善，游戲版號發(fā)放也逐漸回歸常態(tài)化，AI+快速流行以及數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)政策頻出提振行業(yè)景氣度。二季度之后，伴隨著半導(dǎo)體下行周期接近尾聲以及AI+應(yīng)用對于硬件端的需求提升，不排除電子行業(yè)盈利也會迎來修復(fù)。電子板塊多個景氣指標(biāo)落入極低水平，半導(dǎo)體銷量增速進一步下探，基本與上一輪周期底部持平。4.新能源一季報業(yè)績預(yù)告顯示整體增速依然較高但部分公司增速中樞出現(xiàn)下移跡象，這可能與景氣度改善斜率放緩有關(guān)，3月新能源汽車滲透率略有回落至25.6%。部分上游領(lǐng)域加大資本開支進行產(chǎn)能擴張，供過于求的局面可能會在一定程度上限制行業(yè)景氣度的提升。5.出口韌性可能會對新能源和家電景氣度帶來支撐。
上期月報中推薦的5個行業(yè)漲跌幅為，軟件開發(fā)（+10.8%）、基礎(chǔ)建設(shè)（+6.5%）、航空裝備（-3.1%）、水泥（-3.2%）、家居用品（-3.3%）。
本期細分領(lǐng)域推薦：
軟件開發(fā)：央國企加速布局?jǐn)?shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)，中電數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)有限公司落地。廣東省作為先行試點省份研究將數(shù)據(jù)要素納入GDP核算，《廣東省數(shù)據(jù)條例》即將出臺。軟件產(chǎn)業(yè)1-2月收入和利潤增速分別達到30.4%和14.1%，投資端也保持10%以上的增速。AI+產(chǎn)業(yè)發(fā)展提升算力需求，帶動核心算力和服務(wù)器需求增長，部分龍頭公司表示增加研發(fā)投入并積極探索AI多場景應(yīng)用。
基礎(chǔ)建設(shè)：中國建筑（基建方向）1-3月新簽合同額同比增速提升至40%。考慮到央企經(jīng)營目標(biāo)，基建行業(yè)凈利潤增速和ROE均有提升空間，同時“一帶一路”可帶動海外項目收入規(guī)模進一步擴張。3月建筑業(yè)PMI同比加速回升至65.6%，基建投資依然保持在10%以上的增速，專項債發(fā)行前置背景下基建資金較為充沛。
半導(dǎo)體：2月半導(dǎo)體銷量增速進一步下探，基本與上一輪周期底部持平；TMT設(shè)備制造業(yè)庫存去化接近尾聲。伴隨著行業(yè)庫存壓力邊際減輕以及下游需求端改善，半導(dǎo)體行業(yè)已有周期復(fù)蘇的跡象。近期日本新增半導(dǎo)體設(shè)備出口管制，將會倒逼半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化進程。同時AI應(yīng)用場景擴大帶來算力需求大幅提升。
家電：由于地產(chǎn)竣工復(fù)蘇以及海外需求略超預(yù)期，家電內(nèi)銷和出口均出現(xiàn)向上修復(fù)跡象。受益于大宗商品價格下降，空調(diào)等家電制造成本相比同期明顯下降，毛利率具備增厚的空間。工廠和渠道庫存均處于低位，疫后換新需求和竣工回暖帶來的新裝需求帶動空調(diào)銷量改善。
化學(xué)制藥：醫(yī)藥制造業(yè)開啟利潤底部修復(fù)進程。多家公司在年報及一季報中顯示保持高強度研發(fā)投資。中國國家藥監(jiān)局藥品審評中心（CDE）發(fā)布《藥審中心加快創(chuàng)新藥上市許可申請審評工作規(guī)范（試行）》，以鼓勵研究和創(chuàng)制新藥并加快創(chuàng)新藥品種審評審批速度。
八個維度梳理：
細分領(lǐng)域景氣梳理和展望：上游資源品：景氣分化。鋼材、煤炭價格承壓，油價高位運行，能源金屬和小金屬偏弱運行，工業(yè)金屬尤其銅、鋁等景氣度較高；推薦關(guān)注石油石化、裝修建材、以及部分工業(yè)金屬等。中游制造：邊際改善。3月制造業(yè)PMI維持高位、推薦關(guān)注銷量出現(xiàn)改善的專用設(shè)備、自動化設(shè)備等。消費服務(wù)：繼續(xù)改善。3月社零同比增長10.6%，線下服務(wù)業(yè)消費實現(xiàn)較高速增長，景氣度較高的領(lǐng)域主要集中在接觸式可選消費；后續(xù)隨著商品房銷售回升、地產(chǎn)竣工增速轉(zhuǎn)正，有望對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費帶來拉動。信息科技：持續(xù)改善。AI+帶來大量算力需求，產(chǎn)業(yè)鏈多個緩解繼續(xù)加大投資；消費電子、半導(dǎo)體復(fù)蘇預(yù)期較強。金融地產(chǎn)：仍有改善空間，3月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，居民消費需求和購房需求延續(xù)回暖，歐美銀行危機緩和。地產(chǎn)銷售端持續(xù)改善，政策偏寬松，購房需求有望逐步釋放；中證金融下調(diào)證券公司保證金比例，降低券商業(yè)務(wù)成本。
盈利能力和預(yù)期變動：4月以來A股進入年報和一季報密集披露期，僅有酒店餐飲、燃氣、航空機場、白酒、光伏設(shè)備等行業(yè)業(yè)績預(yù)期上修，其他行業(yè)均出現(xiàn)不同程度下修，航運
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