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業(yè)績總結(jié)：2022]年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.3億元，同比減少13.9%，歸母凈利潤為2.1億元，同比減少44.9%，扣非后歸母凈利潤為2億元，同比減少47.1%。單四季度實(shí)現(xiàn)營收4.2億元，同比減少4%，歸母凈利潤為60.4萬元，同比增長101.7%。23年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收3.6億元，同比增長6.5%，歸母凈利潤為1.1億元，同比增長31.8%，扣非后歸母凈利潤1億元，同比增長12.2%。
　　點(diǎn)評：公司22年業(yè)績出現(xiàn)同比下滑主要是上半年生豬養(yǎng)殖企業(yè)深度虧損，經(jīng)營壓力加大，為與下游客戶共度難關(guān)，公司調(diào)整經(jīng)營策略所致，22年全年生物制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收14.5億元，同比減少15.5%，毛利率為55.4%，同比下降7.4個(gè)百分點(diǎn)，單四季度來看銷售毛利率為59.6%，已經(jīng)有所恢復(fù)，23年Q1銷售凈利率為30.3%，進(jìn)一步提升。未來生物安全重要性進(jìn)一步體現(xiàn)，業(yè)績有望迎來增長。
　　動(dòng)保重視程度不斷提高，行業(yè)集中度提升，公司把握產(chǎn)品優(yōu)勢。2022年全國生豬出欄7億頭，十家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量合計(jì)達(dá)1.2億頭，占比達(dá)17%左右，相較于21年提升3個(gè)百分點(diǎn)，另一方面新版GMP正式實(shí)施，提高獸藥行業(yè)準(zhǔn)入門檻，淘汰落后產(chǎn)能。22年Q4-23年Q1北方城市出現(xiàn)非瘟散點(diǎn)復(fù)發(fā)的現(xiàn)象，養(yǎng)殖企業(yè)需進(jìn)一步提高防疫水平，重視生物安全防護(hù)。2020年6月實(shí)施新版《獸藥GMP驗(yàn)收評定標(biāo)準(zhǔn)》，提高獸藥生產(chǎn)準(zhǔn)入門檻，避免低水平重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過剩，規(guī)定明確獸藥生產(chǎn)企業(yè)須在2022年6月1日前通過新版審核標(biāo)準(zhǔn)后方可繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營，落后產(chǎn)能將被市場淘汰。豬用口蹄疫疫苗是公司的核心產(chǎn)品，市場份額連續(xù)多年位居國內(nèi)動(dòng)物疫苗行業(yè)前列，且疫苗生產(chǎn)行業(yè)壁壘高、公司擁有先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)與條件，共同保障了其市場地位。公司豐富產(chǎn)品矩陣包含布病疫苗、豬圓環(huán)疫苗、豬偽狂活疫苗等，公司根據(jù)客戶在非洲豬瘟常態(tài)化下的防疫痛點(diǎn)，提出“組合免疫”和“無針注射”的防非免疫方案，通過推廣“口蹄疫+偽狂犬+豬瘟”等組合免疫策略為客戶創(chuàng)造價(jià)值，也推進(jìn)了非強(qiáng)免產(chǎn)品的銷售額增長，公司把握行業(yè)發(fā)展趨勢，多產(chǎn)品協(xié)同增長，進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率。
　　注重研發(fā)創(chuàng)新，為業(yè)績增長提供支撐。2022年公司獲得新獸藥注冊證書2個(gè)，產(chǎn)品批準(zhǔn)文號9個(gè)，發(fā)明專利9項(xiàng)。公司研發(fā)投入2億元，占營業(yè)收入的比重達(dá)到13.3%，公司進(jìn)行非洲豬瘟單基因缺失疫苗、雙基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的實(shí)驗(yàn)及評價(jià)工作，積累了大量實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)。公司與國內(nèi)外一流高校及科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合研發(fā)，聚焦于非洲豬瘟疫苗有效性抗原篩選、核酸疫苗核心技術(shù)工藝突破等方面。此外，公司在非洲豬瘟亞單位疫苗、活載體疫苗、表位肽疫苗研究路線上都開展了研究及實(shí)驗(yàn)工作，并取得一定成果。若未來非瘟疫苗實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，公司有望發(fā)揮競爭優(yōu)勢，獲得業(yè)績提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.31元、0.41元、0.49元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為34/26/22倍，維持“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期；養(yǎng)殖業(yè)突發(fā)疫情等