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我們認(rèn)為當(dāng)前地產(chǎn)鏈復(fù)蘇能否持續(xù)，關(guān)鍵在于房?jī)r(jià)上漲的一致預(yù)期能否達(dá)成。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　板塊下跌，跑輸大盤。本周申萬建材指數(shù)收5967.28點(diǎn)，比上周跌3.66%，跑輸同花順全A指數(shù)的跌2.54%。板塊市盈率18.97倍，較上周下降0.01倍。
　　水泥需求繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。價(jià)格下調(diào)區(qū)域主要是內(nèi)蒙古、上海、浙江、河南、湖南和重慶等地，幅度10-30元/噸；暫無上漲區(qū)域。四月下旬，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求繼續(xù)保持弱勢(shì)運(yùn)行，全國(guó)水泥企業(yè)出貨率63.47%，低于去同年期0.26百分點(diǎn)，主要影響因素：一方面房地產(chǎn)新開工項(xiàng)目較少，在建項(xiàng)目因資金短缺問題，施工進(jìn)度緩慢；另一方面除了長(zhǎng)三角、珠三角經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)地區(qū)基建項(xiàng)目需求表現(xiàn)尚可以外，其他大部分地區(qū)因資金短缺，下游需求持續(xù)疲軟。價(jià)格方面，由于市場(chǎng)需求不濟(jì)，庫存不斷攀升，企業(yè)銷售壓力較大，致使水泥價(jià)格繼續(xù)小幅回落。本周熟料、P·O42.5、P·S32.5粉末價(jià)格分別為328.62元/噸、383.06元/噸、394.52元/噸；分別環(huán)比一周前下跌7.24、下跌5.65、下跌6.61元/噸。磨機(jī)開工率56.21%，庫容比67.17%，分別環(huán)比一周前下跌1.0pct，上漲3.8pct。
　　玻璃：持續(xù)性仍有待觀察。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，3月全國(guó)平板玻璃產(chǎn)量8014萬重量箱，同比下降7.9%。3月玻璃呈供給收縮，價(jià)格上漲，庫存下降的情況。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，三月底全國(guó)玻璃庫存天數(shù)約18.71天，較3月初下降5.58天，下降較快。3月底玻璃價(jià)格90.09元/重量箱，較3月初上漲3.23元/重量箱。3月至今玻璃景氣度呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，我們認(rèn)為：1）這是玻璃需求旺季的正常表現(xiàn)；2）下游深加工訂單天數(shù)仍然較低，后續(xù)需求持續(xù)性有待驗(yàn)證；3）庫存降低存在廠商庫存流向社會(huì)庫存的情況，社會(huì)庫存削減程度有待觀察；4）前期冷修產(chǎn)能隨利潤(rùn)修復(fù)復(fù)產(chǎn)或帶來供給沖擊。綜合看，我們對(duì)玻璃行業(yè)維持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。
　　玻纖：行業(yè)庫存、出口量初現(xiàn)好轉(zhuǎn)。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年3月行業(yè)庫存80.0萬噸，環(huán)比減少2.3%/1.9萬噸，行業(yè)自2022年12月起連續(xù)三個(gè)月庫存增加，于今年3月出現(xiàn)去庫，產(chǎn)銷逐步平衡；據(jù)中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023Q1玻纖紗及制品出口量46.9萬噸，同比去年年初高基數(shù)下降14.0%，但環(huán)比2022Q4上升19.0%，且今年3月出口環(huán)比2月有所回暖。期待需求改善的催化因素出現(xiàn)。
　　投資建議
　　目前首推本月金股山東藥玻，需求端受益于集采帶動(dòng)，成本和費(fèi)用端的不利因素在消除，集采放量帶動(dòng)中硼硅滲透率提升邏輯較強(qiáng),建議關(guān)注力諾特玻。重點(diǎn)關(guān)注玻纖行業(yè)的庫存拐點(diǎn)信號(hào)，推薦標(biāo)的中國(guó)巨石、中材科技、長(zhǎng)海股份、山東玻纖。消費(fèi)建材板塊估值修復(fù)，推薦偉星新材、蒙娜麗莎、東鵬控股、公元股份等，建議關(guān)注兔寶寶。水泥推薦華新水泥、海螺水泥、冀東水泥。減水劑推薦壘知集團(tuán)、蘇博特。防水推薦東方雨虹、科順股份。石膏板推薦北新建材。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　玻纖需求不及預(yù)期；地產(chǎn)政策傳導(dǎo)不及預(yù)期，銷售恢復(fù)不及預(yù)期；基建實(shí)物工作量持續(xù)滯后；中硼硅需求不及預(yù)期