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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年3月社會(huì)消費(fèi)品零售額數(shù)據(jù)。3月社零總額同比+10.6%，超出市場(chǎng)此前一致預(yù)期。對(duì)比兩年復(fù)合增速，3月餐飲整體復(fù)蘇力度弱于1-2月，其中限額以上餐飲增速較快。煙酒類零售的消費(fèi)場(chǎng)景受疫情制約較小，因此疫后反彈力度相對(duì)較小，整體處于平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)。我們看好白酒全年的投資機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)2季度營(yíng)收增速回升至20%。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　對(duì)比兩年復(fù)合增速，3月餐飲整體復(fù)蘇力度弱于1-2月，其中限額以上餐飲復(fù)蘇速度較快。（1）2023年春節(jié)前后，由于場(chǎng)景放開(kāi)，消費(fèi)行業(yè)持續(xù)回暖，2023年3月，社零總額同比+10.6%（前值+3.5%），超出市場(chǎng)此前一致預(yù)期7.3%。（2）分行業(yè)來(lái)看，由于上年同期受疫情影響，22年3月餐飲收入降16.4%，基數(shù)較低，2023年3月餐飲同比+26.3%（前值+9.2%）。若對(duì)比兩年復(fù)合增速，餐飲3月份的復(fù)蘇力度弱于1-2月。其中，2023年3月限額以上餐飲同比+37.2%（前值+10.2%），我們判斷隨著商務(wù)活動(dòng)的恢復(fù)，中高端餐飲復(fù)蘇速度較快。3月煙酒類零售額增速+9.0%（前值+6.1%），我們判斷煙酒類零售的消費(fèi)場(chǎng)景受疫情制約較小，因此疫后反彈力度相對(duì)較小，整體處于平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)。（3）糧油、食品類零售額同比+4.4%（前值+9.0%），上年同期受疫情影響，居民囤貨需求大，因此本月增速放緩。飲料類零售額同比-5.1%（前值+5.2%），可能由于消費(fèi)能力恢復(fù)速度偏慢。
　　2023年1季度餐飲收入同比+13.9%，煙酒類零售額同比+6.8%，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)正常。（1）1Q23社零同比+5.8%（4Q22同比-2.7%），環(huán)比有所改善。（2）分行業(yè)看，1Q23餐飲收入12136億元，累計(jì)同比+13.9%。煙酒類零售額同比+6.8%，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)正常。1Q23飲料類零售額同比+1.8%，增速偏慢，可能由于短期消費(fèi)升級(jí)乏力。糧油、食品類零售額累計(jì)同比+7.5%，可能由于上年同期囤貨需求較大。（3）我們?cè)诖饲皥?bào)告中提到，2023年白酒分兩個(gè)階段復(fù)蘇，第一階段是消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，第二階段是消費(fèi)能力復(fù)蘇，1季度白酒已經(jīng)完成了消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，2-4階段將進(jìn)入消費(fèi)能力恢復(fù)階段。我們判斷4月份開(kāi)始，對(duì)比歷史正常水平，終端需求將重現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，2季度好于1季度，下半年好于上半年。
　　投資建議
　　白酒看好全年的投資機(jī)會(huì)，大眾品盈利改善可期。（1）白酒，兩大龍頭季報(bào)傳遞積極信號(hào)，有望減輕市場(chǎng)擔(dān)憂，行業(yè)進(jìn)入新階段。我們預(yù)計(jì)1季度上市公司整體營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。受益于低基數(shù)、宴席需求回補(bǔ)、商務(wù)活動(dòng)增多、消費(fèi)能力恢復(fù)，我們判斷2季度營(yíng)收增速回升至20%。（2）重視次高端、大清香的機(jī)會(huì)。1-2月次高端表現(xiàn)相對(duì)較弱，我們預(yù)計(jì)下一階段可接力復(fù)蘇，重現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)向上彈性較高，可深度全國(guó)化的品種增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，重點(diǎn)推薦山西汾酒。關(guān)注口子窖和順鑫農(nóng)業(yè)的變化，2023年這兩家公司在產(chǎn)品和渠道方面都有積極的調(diào)整。推薦山西汾酒、今世緣、五糧液、貴州茅臺(tái)。（2）大眾品方面，我們認(rèn)為隨著消費(fèi)能力的恢復(fù)，需求將逐步回暖。部分子行業(yè)短期仍受原料成本波動(dòng)的影響，未來(lái)三個(gè)季度盈利改善可期?？春贸械侣堵?、安井食品、絕味食品、新乳業(yè)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　渠道庫(kù)存超預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求。