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推薦：華能國(guó)際+華電國(guó)際+上海電力+福能股份+寶新能源+粵電力+大唐發(fā)電+長(zhǎng)江電力
　　3月進(jìn)口動(dòng)力煤同比大增148%，正反映了“時(shí)間的煤硅”。今年1-3月單月進(jìn)口動(dòng)力煤分別為2390、2060、2966萬(wàn)噸，同比增速分別為+32%、+167%、+148%。我們?cè)谌ツ?2月的年度策略《時(shí)間的煤硅》中，針對(duì)煤的改善重點(diǎn)就是進(jìn)口煤的恢復(fù)。當(dāng)前進(jìn)口煤價(jià)（印尼Q4200折算Q5500為956元/噸）仍低于國(guó)內(nèi)港口煤價(jià)（秦島Q5500動(dòng)力煤為1020元/噸）64元/噸，山西大同Q5500動(dòng)力煤車板價(jià)930元/噸。我們看好現(xiàn)貨側(cè)由于進(jìn)口煤的恢復(fù)變得更加寬松，長(zhǎng)協(xié)比例伴隨保供要求持續(xù)改善，火電企業(yè)綜合用煤成本將持續(xù)回落，業(yè)績(jī)改善進(jìn)行時(shí)。
　　業(yè)績(jī)陸續(xù)出臺(tái)夯實(shí)火電轉(zhuǎn)盈預(yù)期、進(jìn)口改善與長(zhǎng)協(xié)提升或?yàn)槌A(yù)期核心因素，板塊從躊躇已走向堅(jiān)定。近期多家電力公司公告業(yè)績(jī)及電量情況，粵電力Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，內(nèi)蒙華電、浙能電力一季度分別同比大增72.8%、59.5%，多家公司陸續(xù)業(yè)績(jī)超預(yù)期逐步夯實(shí)了市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)改善的判斷。我們對(duì)此有三點(diǎn)理解：（1）業(yè)績(jī)改善的歸因：市場(chǎng)對(duì)于電價(jià)、煤價(jià)已有預(yù)期，超預(yù)期的因素或?yàn)檠睾＿M(jìn)口煤的占比及國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)煤比例的提升，且現(xiàn)貨煤價(jià)震蕩下行、二季度或表現(xiàn)更佳；（2）業(yè)績(jī)改善與股價(jià)的同頻：從去年的個(gè)股業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，一旦業(yè)績(jī)出現(xiàn)改善，如國(guó)電電力、Q2-Q3的華電、大唐均實(shí)現(xiàn)股價(jià)最大漲幅超90%，看好火電投資機(jī)會(huì)；（3）業(yè)績(jī)改善的價(jià)值：業(yè)績(jī)的持續(xù)改善將會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流的恢復(fù)（去年已顯著恢復(fù)）、保障綠電加速建設(shè)、對(duì)凈資產(chǎn)形成修復(fù)，這些都是基本面的實(shí)質(zhì)性改善。因此，立足當(dāng)下，我們認(rèn)為電力板塊已經(jīng)從“躊躇”走向“堅(jiān)定”，尤其是在時(shí)間的煤硅的作用下，火電反轉(zhuǎn)、綠電加速、電改可期，23Q1板塊持倉(cāng)為0.50%，仍處低位并不擁擠，轉(zhuǎn)盈預(yù)期下攻防兼?zhèn)洌顿Y價(jià)值顯著。
　　管理、經(jīng)營(yíng)、政策三維改善，關(guān)注電力企業(yè)中特估值。電力央國(guó)企市值占比超90%，所屬集團(tuán)仍有大量存量資產(chǎn)，重組/證券化/REITs值得期待，疊加ROE被納入考核以及激勵(lì)等手段，治理將優(yōu)化。從中特估值視角解讀，火電企業(yè)將從低彈性周期股，且承擔(dān)大量的保供責(zé)任逐步成為業(yè)績(jī)伴隨風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)而持續(xù)增長(zhǎng)且儲(chǔ)能價(jià)值凸顯的成長(zhǎng)股。
　　重視電力板塊的盈利改善與裝機(jī)增長(zhǎng)，中特估值視角下重估空間大?？春萌珖?guó)性火電龍頭華能國(guó)際(A)/華能國(guó)際電力股份(H）)華電國(guó)際(A)/華電國(guó)際電力股份(H)、大唐發(fā)電(A/H)，重視港股低估值；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、寶新能源、粵電力A；水電龍頭長(zhǎng)江電力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動(dòng)；來(lái)水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。