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山東歸來，有哪些關(guān)鍵點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)？
　　近年來，山東省負(fù)面事件頻發(fā)，市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期亦存在分歧。作為魯東南地區(qū)主要地市，當(dāng)前臨沂與日照相較于省內(nèi)其他地市而言，其債券估值暫不存在顯著上行壓力，原因如下：1）區(qū)域城投債務(wù)壓力并不顯著。與省內(nèi)其他區(qū)域相比，臨沂與日照債務(wù)率并不突出，尤其是前者，盡管臨沂市近年來有息債務(wù)快速增長(zhǎng)，但相較于其他近期關(guān)注度較高的區(qū)域而言，其債務(wù)率仍處于中下游水平。2）存量債券到期壓力分布合理。臨沂與日照地區(qū)平臺(tái)債券融資持續(xù)走高，短期內(nèi)償債壓力不大，到期壓力主要分布在2024與2025年。3）區(qū)域內(nèi)城投尚未出現(xiàn)債務(wù)違約負(fù)面。臨沂市與日照市高成本融資現(xiàn)象較少，其中臨沂是唯二暫未有過定融產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)的地市之一，綜合融資成本均處于全省中下游水平。
　　相較于其他區(qū)域，臨沂日照性價(jià)比如何？
　　整體而言，基于對(duì)各市主要平臺(tái)收益率進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，臨沂與日照兩地城投債收益率整體要低于濰坊與濟(jì)寧等地，而要高于泰安、濱州、德州與青島等地，同時(shí)其內(nèi)部也存在分化，臨沂城發(fā)收益率相對(duì)較低，而臨沂投發(fā)與日照城投收益相對(duì)更高。此外值得關(guān)注的是，臨沂投發(fā)于2022年7月29日被中誠信國(guó)際列入信用評(píng)級(jí)觀察名單，或?qū)ζ湓偃谫Y產(chǎn)生影響，因此從擇券角度來看，可以適當(dāng)參與其1年以內(nèi)公募債券的投資，而對(duì)于日照城投與臨沂城發(fā)則可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期以博取更高靜態(tài)收益與利差收窄帶來的資本利得機(jī)會(huì)。
　　如何看待山東后續(xù)的化債之路？
　　山東省債務(wù)隱患并非短期內(nèi)形成，而是長(zhǎng)期積累下的結(jié)果。事實(shí)上，山東省當(dāng)前并不缺少政策支持，2022年財(cái)預(yù)137號(hào)文便提出要指導(dǎo)山東逐步降低高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。我們認(rèn)為，在中央政策支持下，當(dāng)前山東省在化債方面的操作空間還有很多，能否提出更加系統(tǒng)性、更具操作性的化債要求與化債規(guī)則，對(duì)于改善山東省信用面貌至關(guān)重要。與此同時(shí)，在化債資源方面，山東省城農(nóng)商行眾多，但缺乏具有系統(tǒng)性影響力的主體，后續(xù)仍需關(guān)注區(qū)域銀行對(duì)于當(dāng)?shù)爻峭兜娜谫Y支持。
　　就目前來看，在沒有其他政策落地的情況下，頭部區(qū)域收益率再壓縮空間已不大，而尾部區(qū)域邊際改善跡象也不明顯，因此可適當(dāng)關(guān)注諸如臨沂與日照等，債務(wù)壓力并不突出，負(fù)面輿情相對(duì)較少，且當(dāng)前具備一定投資性價(jià)比的區(qū)域，并針對(duì)不同主體采取不同的久期策略。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。