>> 中信證券-快手-W(01024.HK)2023年一季度業(yè)績前瞻：業(yè)績有望好于預(yù)期，期待商業(yè)化能力持續(xù)提升-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰,廖原 |
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此報告為加密報告 |
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我們預(yù)計23Q1快手收入增長和虧損收窄有望好于市場預(yù)期。公司平臺用戶規(guī)模有望保持良好增長，同時銷售費用率得到持續(xù)控制。得益于平臺頭部工會和頭部主播引入速度超預(yù)期，以及開始嘗試達人分銷抽傭模式，公司直播和電商收入有望超預(yù)期。此外，公司預(yù)計23Q2起外循環(huán)廣告業(yè)務(wù)也有望進入復(fù)蘇趨勢，并預(yù)計下半年隨著能力日趨成熟將逐步開放貨架電商灰度測試并向更大規(guī)模用戶推出該模式。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，同時有望把握經(jīng)濟復(fù)蘇機遇期，實現(xiàn)流量和商業(yè)化收入的持續(xù)增長。我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進以及平臺生態(tài)和商業(yè)化增長動力，未來毛利率、銷售費用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。維持“買入”評級。
▍23Q1前瞻：業(yè)績有望好于一致預(yù)期。收入方面，預(yù)計23Q1公司營收248.22億元，同比+17.8%；預(yù)計直播/廣告/其他（電商為主）收入分別為91.36/130.54/26.32億元，同比+16.5%/+15.0%/+40.5%；預(yù)計電商GMV為2272.48億元，同比+29.8%。直播和電商業(yè)務(wù)有望帶動整體收入增速超一致預(yù)期。用戶方面，預(yù)計23Q1平臺DAU可達3.72億，同比+7.5%。成本費用方面，預(yù)計23Q1公司毛利率46.0%，同比+4.3pcts；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為36.7%/3.7%/14.4%，同比-8.3/-0.4/-2.3pcts，毛利率和費用率同比持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計公司23Q1經(jīng)調(diào)整凈虧損-4.28億元，經(jīng)調(diào)整凈損益率-1.7%，虧損收窄也有望好于一致預(yù)期水平。
▍預(yù)計23Q1快手平臺DAU達3.72億，同比+7.5%，用戶規(guī)模有望保持良好增長。用戶規(guī)模方面，預(yù)計23Q1快手平臺DAU可達3.72億，同比+7.5%；MAU可達6.46億，同比+8.1%?；钴S程度方面，我們預(yù)計23Q1快手平臺有望實現(xiàn)57.5%左右DAU/MAU和134分鐘左右日均活躍時長水平，對應(yīng)23Q1平臺整體流量（DAU*時長）有望同比+12.9%。公司持續(xù)優(yōu)化平臺的用戶拉新和留存效率，用戶規(guī)模保持良好增長的同時，銷售費用率得到持續(xù)控制。
▍預(yù)計23Q1廣告業(yè)務(wù)收入130.54億元，同比+15.0%，內(nèi)循環(huán)持續(xù)拉動收入增長，同時外循環(huán)有望進入復(fù)蘇趨勢。受宏觀經(jīng)濟等因素影響，23Q1外部廣告主需求尚未明顯恢復(fù)，預(yù)計將導(dǎo)致外循環(huán)廣告收入同比承壓影響延續(xù)。但是公司判斷4月份以來外循環(huán)廣告恢復(fù)好于預(yù)期，預(yù)計23Q2有望看到公司外循環(huán)廣告修復(fù)的趨勢。內(nèi)循環(huán)廣告得益于電商業(yè)務(wù)增長拉動保持良好增長。根據(jù)公司召開的22Q4財報電話會，公司預(yù)計今年下半年有望看到廣告市場更明顯的回暖，同時公司也將注重商業(yè)化流量提效、產(chǎn)品能力建設(shè)和服務(wù)升級、推出搜索廣告等產(chǎn)品和全店ROI等理念，抓住經(jīng)濟復(fù)蘇機遇期，提升在線廣告收入體量和市占率。
▍預(yù)計23Q1電商GMV有望達2272.48億元，同比+29.8%，達人分銷抽傭帶動電商Takerate提升，電商生態(tài)有望持續(xù)向好發(fā)展。得益于平臺在公私域流量匹配算法等技術(shù)端的迭代、加強對品牌和快品牌等商家體系建設(shè)和服務(wù)能力、優(yōu)化直播電商商品供給和用戶權(quán)益保障等措施，電商GMV保持良好增長。同時23Q1其他（電商為主）收入預(yù)計可達26.32億元，同比+40.5%，超預(yù)期主要系23Q1公司開始嘗試達人分銷抽傭模式帶動Takerate同環(huán)比提升，該模式旨在增加平臺商業(yè)化機會，同時也會通過持續(xù)打磨分銷體系，保證達人在平臺的收入能持續(xù)健康增長。針對貨架電商模式，上半年工作主要還是強化基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)管理等方面，公司預(yù)計下半年隨著能力日趨成熟，逐步開放灰度測試和向更大規(guī)模用戶推出貨架電商模式。
▍預(yù)計23Q1直播收入91.36億元，同比+16.5%，預(yù)計增長好于預(yù)期；海外運營虧損有望持續(xù)收窄。直播業(yè)務(wù)方面得益于平臺頭部工會和頭部主播的引進速度快于預(yù)期計劃，公司直播收入有望實現(xiàn)超預(yù)期增長。海外方面，預(yù)計23Q1公司國際化收入環(huán)比保持增長勢頭，同時得益于持續(xù)開源節(jié)流以及聚焦重點市場打法，運營虧損絕對值環(huán)比繼續(xù)收窄。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟不確定性繼續(xù)壓制廣告主支出和電商GMV增長風(fēng)險；短視頻行業(yè)競爭超預(yù)期，以及新互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品&服務(wù)用戶分流風(fēng)險；社區(qū)內(nèi)容審查、直播等互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴風(fēng)險；公司用戶獲取與留存成本改善不及預(yù)期；商業(yè)化效率提升不及預(yù)期；直播電商供應(yīng)鏈建設(shè)及商品質(zhì)量風(fēng)險。
▍投資建議：我們預(yù)計23Q1快手收入增長和虧損收窄有望好于市場預(yù)期。公司平臺用戶規(guī)模有望保持良好增長，同時銷售費用率得到持續(xù)控制。得益于平臺頭部工會和頭部主播引入速度超預(yù)期，以及開始嘗試達人分銷抽傭模式，公司直播和電商收入有望超預(yù)期。此外，公司預(yù)計23Q2起外循環(huán)廣告業(yè)務(wù)也有望進入復(fù)蘇趨勢，并預(yù)計下半年隨著能力日趨成熟將逐步開放貨架電商灰度測試并向更大規(guī)模用戶推出該模式。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進以及平臺生態(tài)和商業(yè)化的增長動力，未來公司毛利率、銷售費用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司業(yè)績指引和各業(yè)務(wù)實際經(jīng)營情況，我們維持公司2023-2025年收入預(yù)測1101/1282/1480億元。參考可比公司估值情況（直播、廣告業(yè)
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