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事件：公司公告22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.70億元，同比+94%；歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同比+12%。公司公告23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.71億元，同比+39%；歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比-98%；若剔除股份支付費(fèi)用，23Q1歸母凈利潤(rùn)為1.00億元，同比+16%。
　　公司汽車(chē)電子占比繼續(xù)提升，23Q1營(yíng)收強(qiáng)勢(shì)環(huán)比增長(zhǎng)。2022年，公司的下游應(yīng)用領(lǐng)域及營(yíng)收占比分別為泛能源（69.69%）、汽車(chē)電子（23.13%）和消費(fèi)電子（7.18%），其中汽車(chē)電子的22年收入占比明顯提升。在汽車(chē)領(lǐng)域的發(fā)貨規(guī)模已超1億顆，并且車(chē)規(guī)級(jí)芯片已在大量主流整車(chē)廠商/汽車(chē)tier1實(shí)現(xiàn)批量裝車(chē)。23Q1公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)環(huán)比22Q4增長(zhǎng)，好于部分模擬公司的23Q1環(huán)比表現(xiàn)（如圣邦、芯朋微等），顯示公司下游的汽車(chē)電子、光儲(chǔ)等領(lǐng)域的高成長(zhǎng)性。23Q1公司毛利率為45.31%，環(huán)比有所下降，預(yù)計(jì)受到海外龍頭廠商擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的價(jià)格壓力。隨著上游晶圓成本的下降，以及公司成本的優(yōu)化（封測(cè)子公司納希微于22Q4開(kāi)始正式試生產(chǎn)），我們預(yù)計(jì)公司毛利率在23H2有望改善。
　　磁傳感器快速增長(zhǎng)，后續(xù)多個(gè)新品有望推出。公司傳感器產(chǎn)品在2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.11億元，同比+202%，顯示快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司目前已經(jīng)量產(chǎn)磁電流傳感器，并推出了磁角度、線性磁傳感器，而磁開(kāi)關(guān)、磁輪速傳感器研發(fā)進(jìn)展順利。根據(jù)Yole統(tǒng)計(jì)，2021年磁傳感器全球市場(chǎng)為26億美金，且預(yù)計(jì)到2027年成長(zhǎng)為45億美金（復(fù)合增速為9%），且其中的磁電流傳感器市場(chǎng)從4.1億美元增長(zhǎng)到10億美元（復(fù)合增速為16%）。公司有望受益于光伏以及新能源車(chē)中磁傳感器市場(chǎng)的快速發(fā)展。
　　車(chē)規(guī)平臺(tái)型企業(yè)逐步成形。公司目前在汽車(chē)電子領(lǐng)域的布局除了磁傳感器，還包括壓力傳感器、信號(hào)鏈、接口（CAN、LIN接口已量產(chǎn)）、驅(qū)動(dòng)（隔離、馬達(dá)電機(jī)、照明驅(qū)動(dòng)）、其他電源管理（LDO、PMIC、功率路徑保護(hù)開(kāi)關(guān)）芯片等。同時(shí)，公司圍繞汽車(chē)電子應(yīng)用領(lǐng)域全面布局，產(chǎn)品覆蓋新能源汽車(chē)的車(chē)載充電系統(tǒng)（OBC）、DCDC、電源分配單元（PDU）、電池管理系統(tǒng)和熱管理系統(tǒng)等應(yīng)用領(lǐng)域，并逐步拓展到主驅(qū)逆變器、汽車(chē)照明、智能座艙、整車(chē)域控等新的應(yīng)用領(lǐng)域。隨著新品不斷推出，公司產(chǎn)品的單車(chē)價(jià)值量有望繼續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)增強(qiáng)客戶(hù)粘性以及競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
　　公司開(kāi)啟海外拓展。公司開(kāi)啟全球化布局戰(zhàn)略。公司已在日本、韓國(guó)、德國(guó)三地設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，便于向海外客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)便捷的本地化支持服務(wù)。2022年，公司境外收入為1.69億元，同比+192%。同時(shí)，公司也成立全資子公司蘇州納星從事產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)。未來(lái)公司有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資，整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，從而進(jìn)行外延式發(fā)展。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入24.57/34.04/45.08億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.93/6.86/10.31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為105/45/30倍。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)方案，2023年公司第一批和第二批限制性股票攤銷(xiāo)費(fèi)用預(yù)計(jì)為2.81億元。預(yù)計(jì)公司23年歸母凈利潤(rùn)（不考慮股份支付費(fèi)用）為5.74億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 54倍。公司產(chǎn)品面向高成長(zhǎng)領(lǐng)域，技術(shù)壁壘高，且具備平臺(tái)化能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。