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前言：年初以來，國央企尤其是中字頭已經(jīng)悄然成為市場主線，國盛策略團隊在一季度相繼發(fā)布系列報告，反復提示兼具“基本面+中特估”加持的國央企估值修復。站在當下時點，本篇報告聚焦國央企估值的修復進程，并對后市的空間與方向加以探討。
　　一、回歸過往，國央企估值修復行情有何特征？國央企估值修復漸次展開，中字頭強勢領(lǐng)跑。今年年初以來，以中字頭央企為代表的中特估概念也逐步吸引資金增配，且超額收益先后在3月初和4月實現(xiàn)加速抬升，呈現(xiàn)出“階梯式”行情。截至4月21日收盤，中字頭、中證央企與中證國企相對全A的超額收益分別達到11.0%、3.7%、1.2%。
　　行業(yè)層面，國央企相對優(yōu)勢陸續(xù)彰顯，低波動特征也普遍顯現(xiàn)。落腳行業(yè)層面，國央企在行業(yè)內(nèi)的超額收益也同步顯現(xiàn)，超半數(shù)行業(yè)的國央企均在行業(yè)內(nèi)斬獲一定的超額收益，其中預期最強的通信、建筑行業(yè)內(nèi)部的國央企超額收益更是達到15%以上。此外，國央企股價的低波動屬性也普遍顯現(xiàn)，年初以來，各行業(yè)內(nèi)的國央企的最大回撤普遍低于同期的非國央企，穩(wěn)健的國央企估值修復持續(xù)演繹。
　　二、展望后市，國央企估值方興未艾，修復潛力仍大。年初以來，國央企估值已經(jīng)歷階段性修復，不過立足于估值體系修正視角看，國央企長期的估值修復潛力仍大。此前，我們已在報告中論述過，國央企的估值修復將沿ROE作PB上修。若結(jié)合PB-ROE視角看，國央企估值修復僅剛剛啟動，以5%左右的國央企ROE中位數(shù)看，國央企普遍仍有30%-40%左右的估值上修空間，未來伴隨國央企“修煉內(nèi)功”的扎實推進，長期估值修復潛力仍大。
　　三、估值修復范圍漸次展開，顯著折價的方向如何尋？其一，沿ROE-PB估值視角，僅計算機、農(nóng)林牧漁等少量行業(yè)的國央企在估值中樞與ROE定價上已修復相對充分，多數(shù)行業(yè)均面臨不同程度的估值中樞或ROE定價的修復潛力。行情行至當下，部分行業(yè)國央企估值已經(jīng)歷階段性修復，當前估值體系層面折價較為顯著的行業(yè)主要涵蓋煤炭、鋼鐵、建材、交運、非銀、建筑、傳媒等行業(yè)。其二，沿ROE-PB視角識別相對低估公司的行業(yè)分布，也從側(cè)面指引當前折價更多的國央企的挖掘線索，其中低估公司比例較高的行業(yè)涵蓋煤炭、非銀、建材、傳媒、交運、有色、建筑等行業(yè)。綜合兩個視角交叉看，當前國央企估值折價更多集中于煤炭、建材、非銀、傳媒、交運、建筑等行業(yè)。
　　風險提示：1、宏觀環(huán)境超預期變化；2、國企改革推進力度不及預期；3、中特估值體系發(fā)展不及預期。