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事件：芒果超媒發(fā)布2022年度報(bào)告和2023年一季度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.04億元，同比下降10.76%；歸母凈利潤18.25億元，同比下降13.68%；扣非歸母凈利潤15.87億元，同比下降22.94%。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.56億元，同比下降2.16%；歸母凈利潤5.45億元，同比增長7.39%；扣非歸母凈利潤5.20億元，同比增長9.55%。
　　 2022年廣告承壓拖累營收，2023年內(nèi)容強(qiáng)勁未來可期。1）2022年收入端：①廣告業(yè)務(wù)業(yè)績承壓②會(huì)員規(guī)模再創(chuàng)新高③運(yùn)營商業(yè)務(wù)增長穩(wěn)?、軆?nèi)容電商成效初顯⑤新媒體娛樂受到?jīng)_擊。2）2022年成本費(fèi)用端：公司主營業(yè)務(wù)毛利率為33.84%，同比減少1.66pct；公司遵循行業(yè)“降本增效”思路，總體費(fèi)用率控制良好。3）2022年內(nèi)容表現(xiàn)：在內(nèi)容制作方面，公司多個(gè)專業(yè)制作團(tuán)隊(duì)與戰(zhàn)略工作室；在內(nèi)容品質(zhì)方面，《乘風(fēng)破浪3》《大偵探7》《密室大逃脫4》《披荊斬棘2》入選網(wǎng)絡(luò)綜藝有效播放TOP10，《聲生不息》入選“國家廣電總局網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目精品創(chuàng)作傳播工程”，《快樂再出發(fā)》及其續(xù)作豆瓣評分高達(dá)9.6、9.5分；在內(nèi)容變現(xiàn)方面，公司節(jié)目廣告創(chuàng)收保持市場頭部地位，芒果TV會(huì)員價(jià)格實(shí)現(xiàn)全面上漲，并不斷加大運(yùn)營商業(yè)務(wù)省外、省內(nèi)布局。4）2023年一季度，綜藝《大偵探7》《聲生不息·寶島季》、劇集《去有風(fēng)的地方》《歸路》陸續(xù)熱播，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)會(huì)員收入改善的效果已現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)向好，廣告收入也將貢獻(xiàn)重要增量。
　　內(nèi)容創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)破局，多點(diǎn)布局助力變現(xiàn)。1）內(nèi)容實(shí)力：公司具備卓越的綜藝和劇集制作實(shí)力，是內(nèi)容監(jiān)管改善和數(shù)字文化建設(shè)的受益者。2）公司治理：蔡懷軍先生擔(dān)任第四屆董事會(huì)董事長，將積極推進(jìn)雙平臺深度融合，搶占新賽道擴(kuò)展芒果生態(tài)版圖。3）未來儲(chǔ)備：2023年Q2，公司將推出重磅綜藝《女子推理社》《青年派計(jì)劃》《向往的生活7》《乘風(fēng)2023》《密室大逃脫5》《全員加速中》等，《我的人間煙火》《大宋少年志2》《群星閃耀時(shí)》等劇集陸續(xù)殺青，未來播出有望收獲較好反響。4）AI賦能：公司積極探索AI新技術(shù)環(huán)境下內(nèi)容創(chuàng)作的全新可能，未來將以AIGC和虛實(shí)結(jié)合互動(dòng)為產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新的主攻方向。
　　盈利預(yù)測：2022年，公司內(nèi)容表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，變現(xiàn)渠道不斷拓寬，廣告承壓導(dǎo)致業(yè)績下滑，2023年迎來內(nèi)容大年，AI布局有望為內(nèi)容創(chuàng)作帶來全新可能。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤24.26/29.15/33.75億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2023年04月21日）的PE分別為25.2/20.9/18.1倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭格局變化風(fēng)險(xiǎn)、影視制作風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)革新風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)等。