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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。①2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入28.02億元（+13.82%），歸母凈利潤4.23億元（+16.6%），扣非歸母凈利潤3.86億元（+9.36%）。②22Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入8.17億元（+0.19%），歸母凈利潤1.61億元（+19.1%），扣非歸母凈利潤1.51億元（+46.05%）。③23Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入6.32億元（+22.79%），歸母凈利潤0.79億元（+44.65%），扣非歸母凈利潤0.72億元（+40%）。
　　上半年原材料價(jià)格上漲利潤承壓，下半年盈利能力逐季修復(fù)。2022年上半年，公司毛利率/凈利率為22.59%/12.61%，同比-7.91/-5.14pct，主要是高分子、絨毛漿等原材料價(jià)格上漲，在行業(yè)競爭激烈的情況下公司客戶并未及時(shí)、大幅提價(jià)以轉(zhuǎn)移成本壓力，導(dǎo)致上半年利潤承壓。原材料價(jià)格于22年7/8月開始逐步回落，2022年下半年盈利能力改善，22Q3/22Q4毛利率為22.33%/24.75%，同比-6.14/+5.47pct，凈利率14.32%/19.64%，同比+8/+3.12pct。23Q1延續(xù)恢復(fù)趨勢，毛利率/凈利率分別為23.06%/12.56%，同比+0.89/+1.9pct。
　　嬰兒衛(wèi)生用品逆勢增長，成人衛(wèi)生用品、其他產(chǎn)品保持較高增速。2022年公司嬰兒衛(wèi)生用品/成人衛(wèi)生用品/其他產(chǎn)品收入分別為20.32/6.21/0.87億元，同比+15.52%/+6.15%/+44.49%。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2022年中國嬰褲行業(yè)市場規(guī)模為528億元，同比-9%，公司嬰兒衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)在行業(yè)下行時(shí)仍獲逆勢增長，主要得益于：①新客戶開拓；②行業(yè)競爭激烈及公司產(chǎn)品具備較強(qiáng)競爭力，預(yù)計(jì)獲得部分出清的小企業(yè)訂單，原有客戶的訂單增加。其他產(chǎn)品收入增長較高，主要是公司生產(chǎn)的復(fù)合芯體和濕巾產(chǎn)品收入增加。
　　分地區(qū)來看，2022年公司境內(nèi)/境外收入分別為24.79/2.61億元，同比+15.93%/-1.84%。
　　盈利預(yù)測：公司作為國內(nèi)個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品領(lǐng)域領(lǐng)先的制造商，在2022年上半年行業(yè)競爭加劇、成本高漲的不利環(huán)境下，依托于自身的技術(shù)、產(chǎn)品優(yōu)勢，逆勢拓展客戶、搶占份額，獲得靚麗表現(xiàn)。展望2023年，隨著公司可穿脫經(jīng)期褲和可穿脫嬰兒拉拉褲新產(chǎn)品的推出，疊加原材料價(jià)格的回落，有望獲得盈利端的修復(fù)。我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2024年公司營業(yè)收入為33.70、37.07億元，分別同比+20.2%、+10.0%，歸屬于母公司凈利潤分別為5.23、5.76億元，同比+23.7%、+10.1%，對(duì)應(yīng)4月21日股價(jià)的P/E分別為15.9和14.5倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。