>> 華安證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：關(guān)注回暖節(jié)奏，積極布局-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
1508KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉略天,陳姝,楊苑 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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無限制-登錄即可下載 |
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主要觀點(diǎn)：
市場表現(xiàn)
本周食品飲料板塊指數(shù)整體下跌0.38%，在申萬一級(jí)子行業(yè)排名第5，分別跑贏上證綜指0.72個(gè)百分點(diǎn)、跑贏滬深300指數(shù)1.07個(gè)百分點(diǎn)。子板塊漲跌幅分別為：肉制品1.65%、烘焙食品0.72%、乳品0.41%、零食-0.07%、白酒-0.30%、調(diào)味發(fā)酵品-1.74%、保健品-2.40%、啤酒2.48%、其他酒類-3.62%。滬深300的Pettm值為12.01，非白酒食品飲料的Pettm值為35.68，白酒的Pettm值為33.47。
投資建議
周專題：復(fù)調(diào)企業(yè)B端業(yè)務(wù)思考
餐飲端連鎖化率的提升帶來復(fù)調(diào)成長空間，在連鎖化進(jìn)程中，3-10家門店數(shù)量同比漲幅領(lǐng)先，這給小B端業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來契機(jī)。同時(shí)，連鎖化由高線城市向低線城市逐級(jí)傳導(dǎo)，三四線城市下沉是未來的趨勢。
1）連鎖化率逐步提升，對(duì)標(biāo)美日成長空間較大。中國餐飲連鎖化率逐步提升，2018年-2021年中國餐飲連鎖化率分別為12%、13%、13%、18%。2021的美國和日本餐飲連鎖化率分別為54%和49%，同時(shí)期的中國比率為18%，僅為美國的1/3，成長空間較大；2）不同規(guī)模區(qū)間的品牌門店擴(kuò)張速度分化，3-10家門店數(shù)量同比漲幅領(lǐng)先。3-10家店的品牌擴(kuò)張速度較快，門店數(shù)量同比增長23%，11-100家的餐飲連鎖門店擴(kuò)容速度次之，同比增長16.7%，5000家以上門店凸顯頭部優(yōu)勢，5001-10000萬家連鎖品牌門店同比增長16%，頭部玩家持續(xù)擴(kuò)容。3）連鎖化由高線城市向低線城市逐級(jí)傳導(dǎo)，三四線城市下沉是未來的趨勢。從不同城市餐飲連鎖化趨勢來看，一線&新一線&二線占比最高，其他級(jí)別城市次之。2021年五線城市較一線城市此項(xiàng)比例差距9.4PCT，未來提升空間仍然較大。復(fù)合調(diào)味料可以幫助連鎖餐飲行業(yè)實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、去廚師化管理。從B端客戶的角度思考，復(fù)調(diào)企業(yè)的核心是為其提供標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制化的原料，助力企業(yè)提升經(jīng)營。大B端的連鎖餐飲企業(yè)傾向于選擇定制餐調(diào)來實(shí)現(xiàn)自己獨(dú)特的風(fēng)格，小B端餐飲企業(yè)則難以承受定制化的高成本，更趨向于選擇標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。
我們認(rèn)為，對(duì)于復(fù)調(diào)企業(yè)來說，對(duì)于B端客戶，第一要義是要提供極致的性價(jià)比。除此之外，大B和小B業(yè)務(wù)應(yīng)有所區(qū)分，大B端業(yè)務(wù)發(fā)展要看是否客戶資源的積累程度，消費(fèi)者習(xí)慣的前瞻性，以及是否具備創(chuàng)新風(fēng)味及迭代的能力，而小B端業(yè)務(wù)則需在放量和毛利率中進(jìn)行取舍，達(dá)到良好平衡。
白酒：
本周白酒在滬深300指數(shù)下跌情況下整體有所分化，其中口子窖（+1.88%）、迎駕貢酒（+1.33%）、今世緣（+1.09%）領(lǐng)漲。當(dāng)前我們從三個(gè)角度分析白酒投資價(jià)值：①宏觀經(jīng)濟(jì)：從經(jīng)濟(jì)增長、融資環(huán)境、價(jià)格三個(gè)指標(biāo)來看，前兩個(gè)指標(biāo)指示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢依舊良好，雖然3月通脹指標(biāo)反映價(jià)格不堅(jiān)挺，但我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)上仍有冷熱分化，長期通縮局面并未形成；②白酒基本面：龍頭白酒仍舊穩(wěn)定增長，從已披露的Q1數(shù)據(jù)來看，汾酒/茅臺(tái)Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)20%/18%收入增長，對(duì)應(yīng)盈利能力均為歷史同期最高水平；③估值：截止4月21日，茅/五/瀘對(duì)應(yīng)23年估值29x/21x/27x，汾酒/舍得對(duì)應(yīng)23年估值29x/28x，迎駕/今世緣對(duì)應(yīng)23年估值22x/24x，洋河/口子窖對(duì)應(yīng)23年估值不足20x，整體估值性價(jià)比凸顯?？傮w來看，我們認(rèn)為白酒仍舊在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的消費(fèi)回暖大趨勢中，短期的情緒擾動(dòng)只會(huì)帶來合適的買入位置。當(dāng)前位置建議積極布局白酒板塊，我們優(yōu)先推薦基本面穩(wěn)定的古井、茅臺(tái)、五糧液、老窖、汾酒，彈性標(biāo)的推薦舍得酒業(yè)，長期α標(biāo)的建議關(guān)注金種子酒。
大眾品：
1）調(diào)味品：本周天味食品發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.66億元（+21.79%），歸母凈利潤1.28億元（+27.74%），扣非歸母凈利潤1.19億元（+21.61%），增長延續(xù)過往趨勢，景氣度有望持續(xù)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下核心推薦仲景食品，大單品蔥油產(chǎn)品高速增長，香菇醬實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)期23年具備成本改善邏輯，費(fèi)用投放優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。展望全年，餐飲端改善存在一定的預(yù)期差，我們關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈下的調(diào)味品企業(yè)，以及B端占比比較大的品種。
2）乳制品：天潤乳業(yè)發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.31億元，同比+16.26%；歸母凈利0.55億元，同比+55.58%；扣非歸母凈利0.49億元，同比+53.37%，利潤端超預(yù)期，周內(nèi)表現(xiàn)較好。核心關(guān)注乳制品消費(fèi)復(fù)蘇趨勢、禮贈(zèng)場景回暖進(jìn)程，推薦具備業(yè)績彈性的區(qū)域乳企。整體乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)延續(xù)K型分化趨勢，奶價(jià)下行銷售費(fèi)用投入相對(duì)理性，整體盈利端有改善空間。核心關(guān)注乳制品消費(fèi)復(fù)蘇趨勢、禮贈(zèng)場景回暖進(jìn)程，建議逐步布局。
3）啤酒：本周燕啤率先披露一季報(bào)，23Q1強(qiáng)勢增長，驗(yàn)證行業(yè)景氣度在疫后回升。當(dāng)前啤酒行業(yè)進(jìn)入到旺季，行業(yè)景氣度仍有較強(qiáng)支撐，且包材成本回落，對(duì)啤酒公司利潤起到促進(jìn)作用。繼續(xù)看好啤酒板塊，推薦業(yè)績確定性強(qiáng)與估值合理的青島啤酒、華潤啤酒。
4）休閑食品：本周洽洽食品發(fā)布2022年年報(bào)，22年收入穩(wěn)增但利潤表現(xiàn)略有不足。展望23年，洽洽深入推進(jìn)渠道擴(kuò)張與渠道精耕，并積極擁抱新渠道，預(yù)計(jì)收入繼續(xù)穩(wěn)健增長；利潤端，Q1成本壓力仍然存在但影響有限，后續(xù)或通過變換產(chǎn)品規(guī)格及優(yōu)
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