>> 國信證券-建筑行業(yè)周觀點：從國企改革目標看建筑央企經(jīng)營質(zhì)效提升方向-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
任鶴 |
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引入利潤和資產(chǎn)負債率考核后，建筑央企指標完成情況良好。國資委提出“兩利一率”考核指標后，中字頭建筑央企歸母凈利率實現(xiàn)企穩(wěn)，2022年實現(xiàn)歸母凈利率2.48%，與2020年水平相當。建筑央企資產(chǎn)負債率壓降成效顯著，2022年均壓降至75%以下。
建筑央企現(xiàn)金流改善顯著，營業(yè)現(xiàn)金比率有提升空間。央企高質(zhì)量發(fā)展要求提出以來，建筑央企對現(xiàn)金流重視程度明顯提高，各央企都加強了現(xiàn)金流相關(guān)考核，現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。2022年建筑央企中中國建筑、中國中鐵、中國鐵建收現(xiàn)比仍保持在較高水平，中國交建、中國化學(xué)收現(xiàn)比有明顯提升。整體建筑央企營業(yè)現(xiàn)金比率（經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/營業(yè)收入）水平仍然較低（中國鐵建最高為5.12%），未來仍有較大提升空間。
ROE整體承壓，未來修復(fù)潛力充足。我們認為建筑央企預(yù)計會加強項目遴選，減少承接低毛利項目，對應(yīng)整體利潤率提升，總營收增速放緩，但資本回報率將明顯提升。過多的利潤留存會導(dǎo)致較高的凈資產(chǎn)增長，建筑央企分紅比例將持續(xù)提升，同時更加積極開拓高毛利的重資產(chǎn)運營類業(yè)務(wù)。
關(guān)注行業(yè)整體盈利能力持續(xù)改善趨勢。2022年SW建筑板塊企業(yè)實現(xiàn)營收增長9.4%，歸母凈利增長19.5%，歸母凈利增速在2020、2021年持續(xù)下滑后明顯反彈，一方面來源于減值壓力減輕，另一方面來源于投資類業(yè)務(wù)拖累減弱，整體盈利能力提升。2022年建筑裝飾板塊ROE為9.16%，較上年提升1.25個百分點。隨著建筑企業(yè)盈利能力改善趨勢得到持續(xù)驗證，建筑板塊在整體估值回歸的基礎(chǔ)上仍然有估值提升空間。
廣義基建維持兩位數(shù)增長，細分領(lǐng)域增速均收窄。2023年1-3月廣義基建投資同比增長10.82%，增幅收窄1.36pct，狹義基建即基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長8.8%，增幅收窄0.2pct。
1-2月集中開工，進入三月開工放緩。2023年1-3月份全國開工項目總投資額累計同比增長93%/14.2%/-1.8%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2021年3月份集中開工期，當月開工項目總投資額達12.6萬億元，2022年2月為集中開工期，當月開工項目總投資額達11.3萬億元，2023年1-2月份集中開工，兩月合計開工項目總投資額達18.5萬億，進入三月份，開工進度放緩。
交運倉儲投資保持8.8%高增，鐵路投資同比高增17.6%。2023年1-3月，交通運輸、倉儲、郵政業(yè)投資同比增長8.9%，增其中道路運輸業(yè)投資完成8501億元，同比增長8.5%，環(huán)比多增2.6pct，鐵路運輸業(yè)投資同比增長17.6%，鐵路投資在2022最后兩個月增速回正，恢復(fù)強勁，延續(xù)開年高增態(tài)勢。
投資建議：國資委考核指標對建筑央企經(jīng)營質(zhì)量提升方向有重要指引作用，2023年一月引入“營業(yè)現(xiàn)金比率”和“凈資產(chǎn)收益率”考核指標，更加注重考核央企的資金運用效率和價值創(chuàng)造能力，預(yù)計未來建筑央企現(xiàn)金流將迎來持續(xù)改善，ROE穩(wěn)步提升，對應(yīng)估值仍有持續(xù)修復(fù)的空間。重點推薦中國鐵建、中國中鐵、中國交建，推薦關(guān)注中國建筑、中國中冶、中國化學(xué)。
風(fēng)險提示：相關(guān)政策推進不及預(yù)期；重大項目審批進度不及預(yù)期；國央企改革推進不及預(yù)期。
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