>> 開源證券-保險行業(yè)上市險企負債成本調(diào)整研究深度報告：負債成本下降長短期均利好保險行業(yè)，中期影響有限-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
高超,呂晨雨 |
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行業(yè)負債成本下降短期利好新單銷售，長期利好估值提升，中期影響有限
監(jiān)管于2023年3月底調(diào)研險企負債成本，于2023年4月20日附近進行窗口指導，要求新開發(fā)產(chǎn)品定價利率自3.5%降至3.0%，尚未明確高定價產(chǎn)品退市時限，預計仍將設(shè)置過渡期。具體影響看，負債成本下降短期內(nèi)將引起產(chǎn)品需求提前釋放；中期來看，由于產(chǎn)品需求提前釋放，產(chǎn)品切換期銷售端或面臨一定壓力，但我們預計影響弱于重疾定義切換，但高于4.025%定價產(chǎn)品退市。長期看，負債成本下降將有效降低險企利差損風險，有望提振保險股PEV估值。對于中大型險企來講，產(chǎn)品價格競爭有望減弱，市占率有望回升。考慮到宏觀經(jīng)濟復蘇勢頭良好，居民投資意愿有所回升，儲蓄型保險產(chǎn)品需求或維持相對高位，銀保渠道受自身及外部因素雙重利好有望保持明顯增長，我們預計2023Q1上市險企NBV同比將明顯改善；同時，市場對Q1 NBV轉(zhuǎn)正已有預期，我們認為儲蓄型產(chǎn)品供需改善趨勢有望在2季度延續(xù)，疊加高定價產(chǎn)品銷售階段性走高，我們預計保險負債端2023Q2仍有望超市場預期。繼續(xù)首推估值空間仍較大且NBV預期邊際改善明顯的中國太保，推薦中國平安和中國人壽，港股推薦友邦保險和眾安在線。
后端調(diào)控帶動成本下移，當前險企投資足以覆蓋負債成本
我國保險產(chǎn)品設(shè)計定價監(jiān)管變化可分為三個階段：第一階段1999-2010年：應(yīng)對利差損風險，管控前端產(chǎn)品預定利率；第二階段2010-2015年：激活行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展活力，放開前端，管住后端，適度提升評估利率。第三階段2016-至今：未雨綢繆，應(yīng)對未來投資端壓力，下調(diào)后端牽動前端。由于險企并未披露負債成本，我們通過CRIA模型反推進行估算負債成本，并與投資收益率結(jié)合分析。自2011年以來總投資收益率與測算負債成本差值均值分別為：中國平安+1.6%、新華保險+1.3%、中國人壽+1.2%、中國太保+1.0%，多數(shù)時期險企投資收益率足以覆蓋負債成本，負債成本降低或降低上市險企上述差值差異。
短期利好新單，長期利好估值，中期或迎一定壓力
具體影響看，負債成本下降短期內(nèi)將引起產(chǎn)品需求提前釋放，相較于銀行定期存款、銀行理財產(chǎn)品以及基金產(chǎn)品，儲蓄型保險產(chǎn)品具有“保底、剛兌”屬性以及相對較確定預期收益，我們測算部分產(chǎn)品IRR可達到3.2%-4.3%區(qū)間，產(chǎn)品退市將引起需求提前釋放；中期來看，由于產(chǎn)品需求提前釋放，產(chǎn)品切換期銷售端或面臨一定壓力，但我們預計影響弱于重疾定義切換，但高于4.025%定價產(chǎn)品退市，主要原因有四：（1）重疾險覆蓋率相對較高且需求維度存在差異；（2）重疾定義切換宣傳過渡；（3）4.025%預定利率產(chǎn)品數(shù)量較少；（4）居民理財投資需求多為同時點橫向?qū)Ρ龋瑑π钚捅ｋU產(chǎn)品具有相對優(yōu)勢。長期看，負債成本下降將有效降低險企利差損風險，提升利差益確定性，從而帶動長期盈利概率上升，有望提振保險股PEV估值。對于中大型險企來講，產(chǎn)品價格競爭有望減弱，“保險+服務(wù)”將進一步成為競爭優(yōu)勢及壁壘，市占率有望回升。
風險提示：保險需求復蘇不及預期；長端利率超預期下行。
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