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特海國際：中餐出海領(lǐng)軍者；首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
　　特海國際是海底撈全資子公司，負(fù)責(zé)大中華以外區(qū)域的海底撈門店運(yùn)營，已于22年12月成功分拆上市。截至FY22期末，特海國際餐廳網(wǎng)絡(luò)覆蓋11個(gè)國家，擁有111家餐廳，收入口徑位居海外本土中餐品牌第一。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力來自海底撈輻射全球的強(qiáng)大品牌力，積極的本土化戰(zhàn)略，扎實(shí)的后端供應(yīng)鏈以及優(yōu)秀的組織管理能力。我們認(rèn)為伴隨門店模型培育成熟，公司門店規(guī)?；虮３挚焖贁U(kuò)張，盈利能力亦有望持續(xù)提升。立足長線，海外中餐需求旺盛，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，可持續(xù)成長空間可觀。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年EPS為0.07/0.12/0.17美元，基于37X23EPE（參考可比公司23年Wind和彭博全球一致預(yù)期均值30倍PE，公司處于快速成長期，海外需求廣闊），首次覆蓋給予目標(biāo)價(jià)20.33港幣，“買入”評(píng)級(jí)。
　　聚焦海外中餐新藍(lán)海，格局良好，最大細(xì)分賽道火鍋潛力可期
　　全球經(jīng)貿(mào)互通，海外華人華僑逾6000萬（華僑藍(lán)皮書，19年），需求持續(xù)增長為市場(chǎng)擴(kuò)容奠定了良好基礎(chǔ)，沙利文預(yù)計(jì)23年海外中餐市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3399億美元。海外中餐仍處于藍(lán)海市場(chǎng)萌芽期，連鎖化率低，具備跨區(qū)連鎖經(jīng)營能力的企業(yè)少，21年僅13%的中餐品牌在海外擁有10+家門店，國內(nèi)頭部品牌供應(yīng)鏈和標(biāo)準(zhǔn)化模式發(fā)展相對(duì)成熟，有望率先搶占市場(chǎng)?；疱仦橹胁痛盹L(fēng)味，憑借易標(biāo)準(zhǔn)化屬性和文化內(nèi)涵，或成為中餐出海中最具成長性的品類。21年火鍋以289億美元規(guī)模（市占率11%）位居海外中餐第一細(xì)分賽道，沙利文預(yù)計(jì)21-26年CAGR達(dá)10%，領(lǐng)跑海外行業(yè)均值（9.6%）。
　　強(qiáng)品牌力+本地化管理，自下而上擴(kuò)張?zhí)崴?，遠(yuǎn)期展店空間廣闊
　　海底撈品牌2012年開啟國際化進(jìn)程，具有戰(zhàn)略前瞻性，品牌影響力從國內(nèi)輻射海外，美國門店評(píng)價(jià)中五星好評(píng)占71%（2023/01Yelp）。海外門店產(chǎn)品、服務(wù)兼顧標(biāo)準(zhǔn)化和本土化，更好迎合多元需求。公司設(shè)立區(qū)域-門店管理體系，全球擁有門店111家（截至FY22期末），門店經(jīng)理復(fù)制國內(nèi)“師徒制”，強(qiáng)化管理效率。公司采用自下而上的擴(kuò)張策略，截至22年已儲(chǔ)備12/70名區(qū)域/店經(jīng)理。伴隨UE打磨成熟，品牌力和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)不斷沉淀，我們預(yù)計(jì)后續(xù)展店有望提速（22年凈增17家），遠(yuǎn)期中性展店空間可至301家。規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，利潤率亦有望持續(xù)提振（22年餐廳利潤率4.1%）。
　　立足高景氣賽道，看好公司擴(kuò)張空間和盈利釋放；目標(biāo)價(jià)20.33港幣
　　我們看好公司未來盈利能力釋放及展店空間，預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為0.07/0.12/0.17美元?？紤]公司處于快速成長期（23-25年利潤C(jī)AGR57%），海外需求廣闊，給予23%的溢價(jià)，參考可比公司23年Wind和彭博全球一致預(yù)期均值30倍PE，給予公司37X 23年P(guān)E，首次覆蓋目標(biāo)價(jià)20.33港幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各國居民消費(fèi)意愿下滑。