>> 中信證券-晨光新材(605399)2022年年報及2023年一季報點評：硅烷行業(yè)靜待復(fù)蘇，氣凝膠進(jìn)展良好-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大?。?/td>
| 625KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司為功能性硅烷行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，新增產(chǎn)能充足。公司氣凝膠項目推進(jìn)良好，有望憑借完備的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢降低成本，取得競爭優(yōu)勢?？紤]到功能性硅烷行業(yè)2023年整體景氣度相較于2021-2022年或顯著回落，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至3.50、5.87、7.83億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.46、2.44、3.27元。我們認(rèn)為公司氣凝膠2024年有望貢獻(xiàn)業(yè)績，給予公司2023年23倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至34元，維持“買入”評級。
▍功能性硅烷景氣度自2022H2逐漸下滑，公司2023Q1業(yè)績承壓。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為19.5、6.4億元，同比+14.7%、+19.0%。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為2.8、0.4億元，同比-46.8%、-78.6%。功能性硅烷行業(yè)景氣度自2022H2逐漸下滑，行業(yè)競爭加劇，需求減弱，公司單季度毛利率持續(xù)降低。
▍我們預(yù)計功能性硅烷行業(yè)景氣度或接近底部，隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望回暖。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，功能性硅烷2021-2022年價格處于歷史高位，隨行業(yè)景氣度回落，目前價格區(qū)間已經(jīng)回落至2018-2020年的歷史較低水平。公司23Q1硅烷銷售價格環(huán)比降幅相較22Q4已經(jīng)縮窄，原料硅粉、氯丙烯、乙醇等價格環(huán)比波動較小，我們認(rèn)為硅烷行業(yè)價格區(qū)間已經(jīng)接近行業(yè)底部，盈利能力下行空間有限。硅烷下游主要終端應(yīng)用領(lǐng)域為輪胎、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，隨下游經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，功能性硅烷行業(yè)有望回暖。
▍公司氣凝膠項目進(jìn)展良好，有望憑借低成本取得競爭優(yōu)勢。公司氣凝膠產(chǎn)能規(guī)劃較多，我們預(yù)計2000噸氣凝膠項目將于2023年5月份實現(xiàn)試生產(chǎn)，根據(jù)產(chǎn)品密度不同，公司氣凝膠具備產(chǎn)能彈性。公司具備氯化氫循環(huán)與乙醇循環(huán)，充分依托硅烷產(chǎn)線，實現(xiàn)氣凝膠低成本生產(chǎn)。公司氣凝膠總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)7.7萬噸，我們預(yù)計公司2023年年末龍山基地有望新增3~5萬方產(chǎn)能，經(jīng)23H2送樣驗證與市場開拓，我們認(rèn)為公司2024年氣凝膠有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績，成為第二增長點。
▍三氯氫硅和硅烷產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，公司業(yè)績基石穩(wěn)定。根據(jù)公司2022年年報披露，寧夏中衛(wèi)三氯氫硅項目、安徽銅陵項目產(chǎn)能積極推進(jìn)。公司新增硅烷產(chǎn)能居于行業(yè)前列，當(dāng)前行業(yè)景氣程度較低，待需求逐漸復(fù)蘇，有望帶來較大的業(yè)績彈性。公司寧夏基地規(guī)劃20萬噸光伏級三氯氫硅，利用當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)園豐富的氯堿資源，同時靠近內(nèi)蒙新疆等硅料主產(chǎn)區(qū)，運輸成本較低，產(chǎn)能有望順利消化。光伏級三氯氫硅行業(yè)當(dāng)前景氣度仍處于近年高位，公司新增產(chǎn)能逐漸釋放，有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績。
▍風(fēng)險因素：下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動劇烈；公司新增硅烷及氣凝膠產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；氣凝膠下游驗證進(jìn)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為功能性硅烷行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，新增產(chǎn)能充足。公司氣凝膠產(chǎn)能推進(jìn)良好，有望憑借完備的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢降低成本，取得競爭優(yōu)勢?？紤]到功能性硅烷行業(yè)2023年整體景氣度相較于2021-2022年或顯著回落，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至3.50、5.87億元（原預(yù)測為7.37、8.70億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為7.83億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.46、2.44、3.27元，當(dāng)前股價對應(yīng)19、11、8倍PE。考慮到氣凝膠作為公司第二增長點，2023年產(chǎn)能拓展積極推進(jìn)，2024年有望顯著貢獻(xiàn)業(yè)績，因此我們采用2024年作為估值年份，參考功能性硅烷、氣凝膠行業(yè)可比公司估值（Wind一致預(yù)期2024年宏柏新材、泛亞微透、硅寶科技平均PE為15倍），給予公司2024年15倍PE，按照WACC=10%進(jìn)行折現(xiàn)至2023年，下調(diào)目標(biāo)價至34元（原目標(biāo)價為50元），對應(yīng)2023年23倍PE，維持“買入”評級
|
|
