>> 光大證券-23Q1基金銀行股持倉(cāng)分析：1Q銀行板塊基金持倉(cāng)下降，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)估值修復(fù)-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
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截至4月24日，公募基金2023年一季報(bào)已基本披露完畢，我們以偏股型基金為研究樣本，對(duì)其重倉(cāng)股進(jìn)行分析，借以觀察公募基金對(duì)A股銀行板塊的配置情況。
銀行股重倉(cāng)持股比例季環(huán)比下降一個(gè)百分點(diǎn)至2%，降幅較大
23Q1末，偏股型基金重倉(cāng)持有銀行板塊合計(jì)33.4億股，較年初減少11.5億股，持股變動(dòng)數(shù)量占銀行板塊自由流通股本的0.3%，在各行業(yè)板塊中位居第28/30；持有銀行股總市值415.7億，占偏股基金持股總市值的2%，較年初下降一個(gè)百分點(diǎn)，降幅在各行業(yè)板塊排名第3。
現(xiàn)階段偏股型基金對(duì)A股銀行的重倉(cāng)持股比例已處于近十年的較低水平：近十年持倉(cāng)比例均值為4.2%，最低持倉(cāng)比例為16Q2的1.5%，20Q2疫情影響下的低點(diǎn)為2.4%。
1Q23偏股型基金對(duì)銀行股持倉(cāng)比例降幅相對(duì)較大，預(yù)計(jì)主要受以下因素影響：
?、傩袠I(yè)板塊角度：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體板塊的“虹吸效應(yīng)”。2月份以來，受《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》出臺(tái)、ChatGPT應(yīng)用推廣等事件催化，市場(chǎng)資金向信創(chuàng)、AIGC等板塊匯聚，相關(guān)概念板塊股價(jià)持續(xù)走高。23Q1末，主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)持股板塊中，持倉(cāng)市值占比提升的板塊主要包括計(jì)算機(jī)（+3.3pct）、電子（+1pct）、通信（+0.92pct）等板塊。倉(cāng)位降幅較大的板塊除了銀行以外，還包括電力設(shè)備及新能源（-2.8pct）、國(guó)防軍工（-1.1pct）。
?、阢y行股投資角度：經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)復(fù)蘇”預(yù)期消退，基本面階段性承壓。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開之后，市場(chǎng)對(duì)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇抱有期待，銀行業(yè)作為“親周期”板塊，股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的早周期特征，1月份板塊表現(xiàn)一度跑贏市場(chǎng)。2月份以來，宏觀經(jīng)濟(jì)并未迎來預(yù)期中的“強(qiáng)復(fù)蘇”，疊加宏觀政策“強(qiáng)刺激”預(yù)期消退，銀行板塊情緒景氣度下降。與此同時(shí)，從銀行基本面角度，開年以來上市銀行維持了較強(qiáng)的擴(kuò)表力度，但“量增難抵價(jià)降”，1Q23承壓的貸款定價(jià)和上升負(fù)債成本會(huì)對(duì)銀行體系凈息差形成顯著拖累，同時(shí)市場(chǎng)環(huán)境也不利于其他非息收入表現(xiàn)，市場(chǎng)普遍預(yù)期1Q23銀行業(yè)營(yíng)收整體負(fù)增長(zhǎng)，或是銀行全年?duì)I收增速低點(diǎn)，銀行板塊股價(jià)表現(xiàn)承壓。
1Q個(gè)股持倉(cāng)變化：多數(shù)銀行均遭到減配，僅增配部分優(yōu)質(zhì)地區(qū)城農(nóng)商行
銀行板塊持股集中度有所下降。截至23Q1末，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)前五的銀行分別為寧波、招行、成都、江蘇和杭州銀行，占偏股型基金重倉(cāng)持股市值比重分別為0.49%/0.47%/0.19%/0.14%/0.13%，CR5合計(jì)1.42%；占銀行重倉(cāng)持股市值的比重分別為24.9%/24.1%/9.6%/7.1%/6.7%，CR5合計(jì)占比較年初下降1pct至72%，持股集中度有所下降。
各類銀行持倉(cāng)市值占比均出現(xiàn)不同程度下降，國(guó)有大行、農(nóng)商行表現(xiàn)相對(duì)更好。截至23Q1末，城商行、股份行、國(guó)有大行、農(nóng)商行持倉(cāng)市值占比分別為1.05%、0.65%、0.19%、0.08%，較年初分別下降0.57、0.37、0.05、0.04pct。從個(gè)股來看，倉(cāng)位降幅最大的兩家銀行為寧波(-0.36pct)、招行（-0.23pct），減倉(cāng)明顯，合計(jì)貢獻(xiàn)降幅6成；但長(zhǎng)沙、滬農(nóng)商、建行、瑞豐、浙商銀行持倉(cāng)市值占比逆勢(shì)提升，其中長(zhǎng)沙銀行持倉(cāng)市值占比提升幅度0.03pct至0.04%，居銀行板塊首位。
從持股數(shù)量角度來看，除個(gè)別城農(nóng)商行以外，多數(shù)銀行均遭到減配。23Q1，多數(shù)個(gè)股均遭到減配，僅浙商、長(zhǎng)沙、張家港、無錫、瑞豐、滬農(nóng)商獲增配，其中長(zhǎng)沙銀行增持比例為5.37%，其余個(gè)股增持比例在0.01%~0.14%之間。前期機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較多的優(yōu)質(zhì)地區(qū)城商行減持比例相對(duì)較大，如寧波（-5.1%）、杭州（-4%）、成都（-3.5%）；頭部股份行減持亦相對(duì)明顯，如平安（-1.4%）、招行（-0.9%）、興業(yè)（-0.42%）等，減持幅度均大于行業(yè)-0.3%的平均水平。
銀行股投資邏輯與建議：轉(zhuǎn)機(jī)將至，后續(xù)看好銀行板塊絕對(duì)收益表現(xiàn)
銀行基本面拐點(diǎn)將至。雖然銀行體系處于“寬信用”進(jìn)程，但受揭貸款集中重定價(jià)、新發(fā)放貸款滾動(dòng)重定價(jià)和核心負(fù)債成本高企等因素影響，NIM面臨較大收窄壓力，銀行經(jīng)營(yíng)“量增難抵價(jià)降”，未能從“寬信用”過程中明顯受益。伴隨著經(jīng)濟(jì)景氣度逐步提升，政策主導(dǎo)的信用擴(kuò)張有望逐步向市場(chǎng)化融資需求切換，23Q1或?yàn)槿隊(duì)I收增速低點(diǎn)，Q2~Q4上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鸺咀吒?。從估值角度看，前期銀行板塊經(jīng)過回調(diào)后，截至4月24日銀行板塊PB為0.56倍，遠(yuǎn)低于2021年0.7倍的平均水平，具有修復(fù)空間。
從持倉(cāng)角度來看，當(dāng)前基金對(duì)銀行板塊重倉(cāng)持股比例處于低位，具有較大潛在提升空間。截至23Q1末，銀行板塊基金重倉(cāng)持股比例為2%，處于近十年7.3%的分位數(shù)，相較過去十年的均值水平4.2%具有潛在提升空間。23Q1末,相對(duì)于各行業(yè)在滬深300中的配置權(quán)重占比，主動(dòng)偏股基金持有銀行的超額配置比例處于全市場(chǎng)最低，為-9.7%，相對(duì)于資金較為聚集的電子、電力設(shè)備及新能源、計(jì)算機(jī)等熱門賽道，主動(dòng)偏股基金對(duì)銀行板塊明顯大幅低配。歷史上多次發(fā)生銀行板塊低配之后迎來上漲行情，如2016Q2-2017Q4，2020Q2-2021Q1。
我們看好后續(xù)銀行板塊絕對(duì)收益表現(xiàn)，投資標(biāo)的上可關(guān)注三條主線：
1）經(jīng)營(yíng)基本面優(yōu)質(zhì)的零售股份行招行、平安，中期反彈配置
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