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事件：公司披露年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107億元（YoY-44%），歸母凈利潤26億元（YoY-44%），ROE 5.74%（YoY-6.30pct），EPS 0.35元(YoY-49%)。分業(yè)務(wù)來看，公司2022年經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營收入分別為27.56億元/9.55億元/1.61億元/19.24億元/3.82億元，同比-23%/-23%/-34%/+12%/-90%，占比45%/15%/3%/31%/6%。
　　■公募利潤貢獻(xiàn)占比突出。1）券商資管板塊，截至2022年底，興證資管受托管理資本總額746億元，同比+24%。2）公募基金板塊，2022年興證全球基金實(shí)現(xiàn)凈利潤17億元，同比-25%，南方基金實(shí)現(xiàn)凈利潤18億元，同比-18%，公募基金板塊合計(jì)對公司歸母凈利潤貢獻(xiàn)達(dá)到39%，同比提升10pct。截至2022年底，興證全球基金資管總規(guī)模6495億元，同比-3%，其中公募基金規(guī)模5863億元，同比-1%。
　　■持續(xù)推進(jìn)買方投顧轉(zhuǎn)型。1）證券經(jīng)紀(jì)板塊，公司實(shí)現(xiàn)股基成交額7.32萬億元，同比-20%，市占率1.48%，同比-0.17pct；基金投顧與證券投顧業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展。2）金融產(chǎn)品銷售板塊，母公司實(shí)現(xiàn)代理金融產(chǎn)品銷售凈收入5.64億元，同比-27%。3）融資融券板塊，截至2022年底，公司兩融余額270億元，同比-20%，全年實(shí)現(xiàn)兩融利息收入19億元，同比-9%。4）股票質(zhì)押板塊，截至2022年底，公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模21億元，同比-28%。
　　■投行持續(xù)強(qiáng)化核心區(qū)域競爭力。2022年公司完成股權(quán)主承銷規(guī)模277億元，同比+13%，行業(yè)排名11位，提升2位，其中福建省內(nèi)項(xiàng)目數(shù)量區(qū)域排名第一；公司完成企業(yè)債、公司債承銷規(guī)模806億元，同比-8%，排名行業(yè)12位，提升4位。
　　■市場波動(dòng)拖累自營表現(xiàn)。截至2022年底，公司金融投資資產(chǎn)948億元，同比+15%，其中交易性金融資產(chǎn)626億元，同比+4%，測算投資收益率0.6%，同比下滑6.18pct，主要受制于市場行情波動(dòng)。
　　■投資建議：維持買入-A投資評級。公司22年業(yè)績主因經(jīng)紀(jì)、自營隨市承壓，長期看好公司持續(xù)深化財(cái)富管理和大機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)體系。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年EPS分別為0.43元、0.51元、0.57元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.5元，對應(yīng)1.16倍2023年P(guān)/B。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性大幅收緊/財(cái)富管理轉(zhuǎn)型不及預(yù)期/資本市場大幅波動(dòng)