>> 申萬宏源-出版行業(yè)系列之二：如何看出版估值提升？-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 981KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
林起賢,任夢妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
出版行業(yè)：09-19年復(fù)合增速11%，20-22年出版景氣度受疫情影響較大，23年后有望逐步復(fù)蘇。19-22年少兒類是碼洋比重最大的類別，社科類、教材教輔類圖書碼洋占比居前。
出版行業(yè)估值復(fù)盤。2012-2014年：PETTM在23-38x之間，出版行業(yè)PE主要隨傳媒板塊波動，預(yù)期國有出版公司新舊媒體融合是板塊PE提升的主要動力；2015年出版行業(yè)PE提升幅度低于傳媒行業(yè)；2016-2017年：回歸正常估值區(qū)間；2018年后：受一教一輔等政策影響EPS增速放緩，估值中樞下移，15家頭部公司22年最低PE為8x。2022年11月以來，隨著預(yù)期出版行業(yè)復(fù)蘇、央國企重估，PE-TTM修復(fù)至15x。
出版公司業(yè)績穩(wěn)健、估值偏低，尤其是地方國有出版公司。地方國有出版公司（多主營業(yè)務(wù)為教輔教材和一般圖書）雖增速平淡但由于需求較為剛性、經(jīng)營較為穩(wěn)定，且賬面現(xiàn)金充足、分紅比例高，但PE-TTM多在10x-18x之間，主營大眾出版、或線下書店的公司則經(jīng)營受疫情沖擊較大。國有出版企業(yè)近年來多家公司換屆，公司高管多由各地政府領(lǐng)導(dǎo)調(diào)任，且相對年富力強，有助于優(yōu)化管理體制、提升經(jīng)營效率。出版企業(yè)擁有成體系、高質(zhì)量的文字類內(nèi)容資產(chǎn)，尤其是專業(yè)科技學(xué)術(shù)資料、中國古籍、文學(xué)經(jīng)濟、生活百科等。
AI數(shù)據(jù)商業(yè)化剛起步，未來掌握優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源的公司有望價值重估。1）出版行業(yè)有望AI賦能、提升內(nèi)容創(chuàng)作、編輯效率，少兒繪本已有應(yīng)用案例，2）大模型時代語料價值凸顯，海外調(diào)用API收費商業(yè)模式逐步明朗，出版作為優(yōu)秀內(nèi)容資產(chǎn)有望價值重估：美國社區(qū)Reddit擬向AI巨頭API收費；海外圖片托管服務(wù)商Shutterstock已把圖像數(shù)據(jù)出售給OpenAI，Twitter計劃針對API使用收費。國內(nèi)相關(guān)管理規(guī)范逐步完善，語料價值有望重估。4月11日，網(wǎng)信辦《生成式人工智能服務(wù)管理辦法（征求意見稿）》，其中提到：提供者應(yīng)當(dāng)對生成式人工智能產(chǎn)品的預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)、優(yōu)化訓(xùn)練數(shù)據(jù)來源的合法性負責(zé)。用于生成式人工智能產(chǎn)品的預(yù)訓(xùn)練、優(yōu)化訓(xùn)練數(shù)據(jù)，不含有侵犯知識產(chǎn)權(quán)的內(nèi)容。
投資分析意見：重點關(guān)注出版央企【中國出版】（古籍社科類圖書）、【中信出版】（過往增速相對好，積極擁抱AIGC）、【中國科傳】（科學(xué)類期刊、論文數(shù)據(jù)庫）；關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健、分紅多、估值低的地方國有出版公司，【中文傳媒】（估值低），【鳳凰傳媒】（中移資本持股），【南方傳媒】（拓展數(shù)字教材），【浙版?zhèn)髅健俊?br> 風(fēng)險提示：未及時應(yīng)對AIGC技術(shù)變革風(fēng)險，侵權(quán)風(fēng)險；AI數(shù)據(jù)商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險。
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