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事件概述
　　公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤1.09/0.53億元，分別同比下降7.35%/2.95%，我們認(rèn)為主要系多地種植體集采預(yù)計(jì)4月陸續(xù)落地實(shí)施，導(dǎo)致需求擇期后延進(jìn)而影響公司口腔膜和骨出貨量所致。
　　單季度凈利率處于近年高位水平，持續(xù)踐行研發(fā)驅(qū)動
　　報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)毛利率89.78%，同環(huán)比提升0.72/1.1pp，實(shí)現(xiàn)凈利率48.95%，同環(huán)比提升2.22/16.23pp，凈利率為近年來單季度高位水平，一季度期間費(fèi)用率相比于去年同期提升2.59pp至39.61%，主要系進(jìn)入臨床階段的研發(fā)項(xiàng)目較多導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用同比增長56.26%，研發(fā)費(fèi)用率由6.43%提升至10.84%，2月21日，公司宮腔修復(fù)膜完成首例受試者隨機(jī)入組，正式進(jìn)入臨床試驗(yàn)，3月21日，公司磷酸酸蝕劑收到山東省藥監(jiān)局醫(yī)療器械注冊申請受理通知，持續(xù)踐行創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，豐富擴(kuò)大口腔、骨科及神經(jīng)外科領(lǐng)域競爭優(yōu)勢。
　　持續(xù)銷售網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)化，種植牙集采落地有望優(yōu)先獲益
　　公司自第一款產(chǎn)品海奧口腔修復(fù)膜2007年上市以來，不斷優(yōu)化的人才隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)了日益專業(yè)化的學(xué)術(shù)推廣能力，截止2021年底全國范圍內(nèi)擁有經(jīng)銷商1100余家，產(chǎn)品已在31個(gè)省份實(shí)現(xiàn)省級掛網(wǎng)（其中外科用填塞海綿16個(gè)省份），日益壯大的銷售網(wǎng)絡(luò)為銷售穩(wěn)健增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，我們認(rèn)為種植牙集采落地后將帶動滲透率提升，進(jìn)而拉動對口腔膜和骨的需求增長，公司有望憑借強(qiáng)大銷售渠道及高質(zhì)量產(chǎn)品優(yōu)先獲益。
　　投資建議
　　考慮到種植牙集采落地后滲透率提升對公司口腔膜和骨需求的驅(qū)動，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.64/7.26/8.89億元，同比增長30.2%/28.7%/22.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.46/3.10/3.70億元，同比增長32.8%/26.0%/19.4%，2023-2025年對應(yīng)每股收益分別為1.37/1.72/2.06元，對應(yīng)2023年4月24日45.45元的收盤價(jià)，PE分別為33/26/22倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　集采超預(yù)期等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)注冊風(fēng)險(xiǎn)、主要產(chǎn)品較為集中風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量及動物疫情風(fēng)險(xiǎn)等。