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事件：2022年4月20日，公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.96億元，同比增長(zhǎng)10.94%；歸母凈利潤(rùn)3.49億元，同比增長(zhǎng)3.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比下滑0.40%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.83億元，同比下滑7.31%；歸母凈利潤(rùn)7048萬(wàn)元，同比下滑23.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)6792萬(wàn)元元，同比下滑11.48%。
　　核心品種粉塵螨滴劑23Q1承壓，看好全年恢復(fù)。2022年粉塵螨滴劑實(shí)現(xiàn)收入8.79億元（+10.44%），占收入比重98.11%。分季度看，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.96億元（+4.19%），歸母凈利潤(rùn)2155萬(wàn)元（-66.00%），22Q4疫情防控、疫情感染限制人員流動(dòng)等導(dǎo)致增速放緩，同時(shí)公司終止兩個(gè)研發(fā)項(xiàng)目并計(jì)提資產(chǎn)減值，利潤(rùn)出現(xiàn)較大程度下滑。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.83億元（-7.31%），歸母凈利潤(rùn)7048萬(wàn)元（-23.17%），疫情大規(guī)模感染導(dǎo)致人員流動(dòng)受限，一季度上旬承壓明顯，3月開始公司積極恢復(fù)終端銷售。
　　期間費(fèi)率保持穩(wěn)定，研發(fā)投入快速增長(zhǎng)。2022年公司整體業(yè)務(wù)毛利率95.39%（-0.34pp），持續(xù)保持高毛利水平。2022年公司銷售費(fèi)用3.12億元（+10.53%），銷售費(fèi)率34.80%（-0.13pp），費(fèi)率保持穩(wěn)定。管理費(fèi)用4782萬(wàn)元（-7.79%），管理費(fèi)率5.34%（-1.08pp）。研發(fā)費(fèi)用1.06億元（+20.58%），研發(fā)費(fèi)率11.83%（+0.95pp），研發(fā)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)費(fèi)率-2.70%（+0.04pp）。
　　夯實(shí)舌下脫敏龍頭地位，積極拓展干細(xì)胞/天然藥物研發(fā)項(xiàng)目。1）舌下脫敏：目前粉塵螨滴劑和黃蒿花粉滴劑均為公司獨(dú)家品種，其中黃花蒿粉2021.2上市，有望打開北方市場(chǎng)，與公司核心品種粉塵螨滴劑互為補(bǔ)充，進(jìn)一步開拓過(guò)敏治療市場(chǎng)。同時(shí)粉塵螨滴劑新適應(yīng)癥、黃花蒿粉拓展兒童群體等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，系列點(diǎn)刺產(chǎn)品正處于III期/申請(qǐng)上市，進(jìn)一步夯實(shí)舌下脫敏龍頭地位。2）干細(xì)胞/天然藥物：22年初我武干細(xì)胞開發(fā)的人毛囊間充質(zhì)干細(xì)胞已啟動(dòng)申請(qǐng)臨床，合營(yíng)企業(yè)凱屹醫(yī)藥的“吸入用苦丁皂苷A溶液”處于I期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為10.90、13.10、15.73億元（2023-24年調(diào)整前值為10.33、12.41億元），同比增長(zhǎng)21.59%、20.28%、20.00%；歸母凈利潤(rùn)為4.28、5.17、6.24億元（2023-24年調(diào)整前值為4.17、4.98億元），同比增長(zhǎng)22.67%、20.95%、20.68%。國(guó)內(nèi)過(guò)敏性疾病患病人群多、脫敏市場(chǎng)空間大，公司是國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)80%的龍頭企業(yè)，大品種黃花蒿粉滴劑21年獲批上市、有望逐步上量，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：粉塵螨滴劑學(xué)術(shù)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；黃花蒿粉滴劑推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；粉塵螨滴劑競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。