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2022年受疫情影響，營(yíng)收、凈利潤(rùn)均有所下滑，22Q4以來(lái)經(jīng)營(yíng)逐步企穩(wěn)恢復(fù)。2022年受宏觀經(jīng)濟(jì)壓力影響，公司廣告等業(yè)務(wù)承壓，全年收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)一定幅度下滑，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.04億元，同比下滑10.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.25億元，同比下滑13.68%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.87億元，同比下滑22.94%。隨著2022年四季度疫情防控政策的優(yōu)化以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也逐步企穩(wěn)恢復(fù)，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.66億元，同比下滑6.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比增長(zhǎng)9.35%，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.56億元，同比下滑2.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.45億元，同比增長(zhǎng)7.39%。
　　綜藝內(nèi)容基本盤穩(wěn)固，優(yōu)質(zhì)劇集有望帶動(dòng)公司中長(zhǎng)期用戶破圈。2022年公司努力打造芒果深度融合生態(tài)，提升內(nèi)容生態(tài)的多元性、創(chuàng)新性和可持續(xù)性，截至2022年底芒果TV擁有24個(gè)綜藝制作團(tuán)隊(duì)、25個(gè)影視制作團(tuán)隊(duì)、34個(gè)新芒計(jì)劃戰(zhàn)略工作室，內(nèi)容人才儲(chǔ)備豐富。綜藝方面，2022年芒果TV共上線77檔各類綜藝節(jié)目，《乘風(fēng)破浪第三季》《大偵探第七季》《密室大逃脫第四季》和《披荊斬棘第二季》共4檔綜N代節(jié)目，入選2022年網(wǎng)絡(luò)綜藝有效播放TOP10。劇集方面，公司2022年推出重點(diǎn)影視劇、大芒計(jì)劃、微短劇等各類影視劇163部?！堵瓷街琛贰兜拙€》《天下長(zhǎng)河》和《二十不惑2》共4部電視劇入選國(guó)家廣播電視總局“2022中國(guó)電視劇選集”，芒果季風(fēng)共上線5部臺(tái)網(wǎng)劇，4部網(wǎng)劇，獲得較高的社會(huì)關(guān)注，大芒計(jì)劃推出以《虛顏》、《念念無(wú)明》等為代表的一系列精品短劇，取得良好的播出效果。我們認(rèn)為公司在綜藝內(nèi)容領(lǐng)域?qū)嵙^強(qiáng)，用戶基本盤穩(wěn)定，近年來(lái)劇集能力也正在逐步補(bǔ)強(qiáng)中，未來(lái)多元化精品劇集有望帶動(dòng)公司用戶破圈。
　　會(huì)員、運(yùn)營(yíng)商等業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，2023年廣告業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)反彈。2022年受市場(chǎng)大環(huán)境不利影響，公司廣告業(yè)務(wù)承壓，2022年公司實(shí)現(xiàn)廣告收入39.94億元，同比下滑26.77%。面對(duì)行業(yè)不確定性，芒果TV升級(jí)聯(lián)合招商機(jī)制，從單平臺(tái)的內(nèi)容營(yíng)銷升級(jí)為雙平臺(tái)、多圈層、全鏈路的立體營(yíng)銷體系，為廣告主提供更高價(jià)值、更具競(jìng)爭(zhēng)力的綜合營(yíng)銷方案，我們認(rèn)為隨著防疫政策的優(yōu)化以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，2023年公司廣告業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)反彈。會(huì)員業(yè)務(wù)方面，2022年末公司有效會(huì)員數(shù)達(dá)5916萬(wàn)，全年會(huì)員業(yè)務(wù)收入達(dá)39.15億元，同比增長(zhǎng)6.15%。2022年公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.09億元，同比增長(zhǎng)18.36%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。新孵化的小芒電商堅(jiān)持新潮國(guó)貨內(nèi)容電商平臺(tái)定位，通過強(qiáng)化與芒果生態(tài)圈層整體聯(lián)動(dòng)，打造核心垂直產(chǎn)品，2022年全年GMV同比增長(zhǎng)7倍，DAU峰值達(dá)206萬(wàn)，業(yè)務(wù)發(fā)展成效初顯。
　　盈利預(yù)測(cè)假設(shè)。我們認(rèn)為公司在自制內(nèi)容尤其是綜藝制作領(lǐng)域?qū)嵙︻I(lǐng)先，劇集制作能力不斷補(bǔ)充，優(yōu)質(zhì)自制內(nèi)容驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)平臺(tái)會(huì)員數(shù)和品牌廣告收入增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)未來(lái)三年仍有望保持20%左右穩(wěn)健增速，內(nèi)容電商業(yè)務(wù)隨著小芒業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.32、1.58和1.83元/股。由于公司所在的長(zhǎng)視頻賽道發(fā)展已經(jīng)步入穩(wěn)定期，行業(yè)內(nèi)公司比如愛奇藝已經(jīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，因此我們采用市盈率法進(jìn)行估值，參照可比公司，我們給予公司2023年30-33倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為39.60-43.56元/股，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新媒體版權(quán)價(jià)格提升，政策監(jiān)管不確定性。