>> 中泰證券-芒果超媒(300413)廣告降幅收窄，看好優(yōu)質(zhì)內(nèi)容IP價(jià)值釋放-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
康雅雯 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：芒果超媒發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入137.04億元，同比下滑10.8%，歸母凈利潤(rùn)為18.25億元，同比下滑13.7%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為15.87億元，同比下滑22.9%。2023Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入30.56億元，同比下滑2.2%，歸母凈利潤(rùn)為5.45億，同比增長(zhǎng)7.4%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為5.20億，同比增長(zhǎng)9.6%。
點(diǎn)評(píng)：廣告業(yè)務(wù)降幅收窄，會(huì)員訂閱收入表現(xiàn)穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)強(qiáng)勁賦能公司業(yè)績(jī)，內(nèi)容電商業(yè)務(wù)發(fā)展成效初顯，新媒體內(nèi)容制作有望迎來(lái)拐點(diǎn)
1）廣告業(yè)務(wù)降幅收窄，積極升級(jí)營(yíng)銷(xiāo)體系挖掘客戶(hù)。芒果超媒2022年廣告收入為39.94億元，占公司總收入29.1%，降幅較2022H1有所收窄。我們認(rèn)為，廣告市場(chǎng)2022年受疫情沖擊較大，在品牌廣告主因行業(yè)景氣度下滑，預(yù)算投放偏謹(jǐn)慎情況下，公司升級(jí)聯(lián)合招商機(jī)制，從單平臺(tái)的內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)升級(jí)為雙平臺(tái)、多圈層、全鏈路的立體營(yíng)銷(xiāo)體系，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)策略，多家重點(diǎn)客戶(hù)合作金額逆勢(shì)增長(zhǎng)，2022下半年新拓展非貼片類(lèi)廣告品牌32個(gè)。
2）會(huì)員訂閱收入同比穩(wěn)中有升，會(huì)員規(guī)模再創(chuàng)新高。2022年公司會(huì)員收入為39.15億元，同比增長(zhǎng)6.2%，得益于公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)供給，會(huì)員業(yè)務(wù)收入同比穩(wěn)中有升，2022年有效會(huì)員規(guī)模達(dá)5,916萬(wàn)。公司持續(xù)推進(jìn)用戶(hù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，打造芒果特色內(nèi)容運(yùn)營(yíng)體系，針對(duì)重點(diǎn)IP進(jìn)行系列開(kāi)發(fā)，上線(xiàn)《快樂(lè)再出發(fā)》、《歡迎來(lái)到蘑菇屋》等會(huì)員定制綜藝，并強(qiáng)化渠道覆蓋和拉新，打造中國(guó)移動(dòng)“芒果卡”、華芒融合會(huì)員等重磅會(huì)員產(chǎn)品，提升用戶(hù)粘性與付費(fèi)意愿。
3）運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)高毛利，為公司收入與利潤(rùn)持續(xù)賦能。2022年公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入達(dá)到25.09億元，同比增長(zhǎng)18.4%，是公司增速最快的主營(yíng)業(yè)務(wù)，與中國(guó)移動(dòng)的關(guān)聯(lián)交易達(dá)到21.67億元。中國(guó)移動(dòng)財(cái)報(bào)中表示2022年公司數(shù)字內(nèi)容收入達(dá)到213億元，同比增長(zhǎng)27.2%，增速創(chuàng)新高。中國(guó)移動(dòng)與公司戰(zhàn)略合作，公司有望充分受益于中國(guó)移動(dòng)在數(shù)字內(nèi)容端的快速發(fā)展及信息化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升內(nèi)容觸達(dá)率，穩(wěn)步提升增值收入，持續(xù)深化大屏業(yè)務(wù)全國(guó)布局。
4）加大資源整合力度，助力內(nèi)容電商及其他業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2022年公司內(nèi)容電商業(yè)務(wù)收入為21.36億元，小芒電商完成首輪融資，全年GMV達(dá)到上一年度的7倍，DAU峰值達(dá)206萬(wàn)，業(yè)務(wù)發(fā)展成效初顯。同時(shí)，公司在數(shù)字藏品、ARVR、元宇宙等領(lǐng)域也積極展開(kāi)探索。
5）新媒體內(nèi)容制作業(yè)務(wù)收入承壓，有望隨著線(xiàn)下娛樂(lè)生態(tài)恢復(fù)迎來(lái)拐點(diǎn)。公司新媒體內(nèi)容制作包含內(nèi)容制作及運(yùn)營(yíng)、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂(lè)版權(quán)、IP衍生開(kāi)發(fā)及實(shí)景娛樂(lè)等業(yè)務(wù)，2022年受到疫情影響，內(nèi)容制作及運(yùn)營(yíng)、IP衍生開(kāi)發(fā)、實(shí)景娛樂(lè)等均受到不同程度沖擊，線(xiàn)下實(shí)體店開(kāi)設(shè)進(jìn)度延后，新媒體互動(dòng)娛樂(lè)制作業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入為11.18億元，后續(xù)有望隨著疫后線(xiàn)下娛樂(lè)生態(tài)恢復(fù)迎來(lái)拐點(diǎn)。
6）內(nèi)容：綜藝內(nèi)容方面，公司2022年上線(xiàn)了77檔節(jié)目，包括《聲生不息：港樂(lè)季》、《乘風(fēng)破浪3》、《大偵探7》等爆款內(nèi)容，持續(xù)鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)；電視劇方面，芒果TV上線(xiàn)重點(diǎn)影視劇、“大芒計(jì)劃”微短劇等各類(lèi)影視劇163部，精品化趨勢(shì)不改，《麓山之歌》、《底線(xiàn)》、《天下長(zhǎng)河》和《二十不惑2》4部電視劇入選國(guó)家廣播電視總局“2022中國(guó)電視劇選集”。從版權(quán)內(nèi)容投入上看，2022年公司合計(jì)投入52.89億元，內(nèi)容儲(chǔ)備不斷增厚。
7）費(fèi)用收縮，降本增效。公司面對(duì)營(yíng)收承壓，持續(xù)落實(shí)降本增效措施。從公司的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用三個(gè)科目來(lái)看，1）銷(xiāo)售費(fèi)用率下降明顯，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率15.9%，同比減少0.2pct，2023Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率11.7%，同比減少2.3%；2）2022年公司管理費(fèi)用率為4.6%，與去年基本持平，2023Q1管理費(fèi)用率3.9%，同比下降0.8pct；3）研發(fā)費(fèi)用亦有所收縮，2022年研發(fā)費(fèi)用率為1.7%，同比下降0.1pct，2023Q1研發(fā)費(fèi)用率1.8%，同比上升0.2pct。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到廣告市場(chǎng)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，基本面尚較弱，我們適當(dāng)微調(diào)公司的業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)芒果超媒2023~2025年?duì)I業(yè)總收入分別為161.03億元、181.19億元與199.94億元（2023-2024年收入前值分別為161.32億元、187.66億元），同比增長(zhǎng)18%、13%、10%，歸母凈利潤(rùn)分別為23.14億元、27.09億元與29.69億元（2023-2024年歸母凈利潤(rùn)前值分別為26.4億元、28.4億元），同比增長(zhǎng)27%、17%與10%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司的估值分別為26x、23x、21x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容上線(xiàn)時(shí)間不達(dá)預(yù)期、廣告與付費(fèi)會(huì)員增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、小芒電商與線(xiàn)下實(shí)景娛樂(lè)等業(yè)務(wù)開(kāi)支導(dǎo)致虧損加大的風(fēng)險(xiǎn)；2）政策風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)，藝人影響內(nèi)容價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)；3）預(yù)測(cè)假設(shè)與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
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