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1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)快手2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入248億元（ YoY+18%,QoQ-12% ），其中線上營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)130億元（YoY+15%,QoQ-14%），直播業(yè)務(wù)91億（YoY+17%,QoQ-9%），電商及其他業(yè)務(wù)26億元（YoY+38%，QoQ-18%）。預(yù)計(jì)毛利率同比提升至46.0%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比顯著改善至36.5%，研發(fā)費(fèi)用率13.8%，行政費(fèi)用率3.7%，經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損2.2億元，同比收窄94%。（均為人民幣貨幣單位）
　　2、用戶情況：得益于平臺(tái)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)更好的用戶留存，以及較高的獲客效率，快手用戶端ROI持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)快手2023Q1用戶MAU同比增長(zhǎng)6%至6.3億，DAU同比增長(zhǎng)7%至3.71億；春節(jié)期間用戶時(shí)長(zhǎng)維持高位水平，我們預(yù)期在132分鐘左右，仍然保持較高用戶粘性。
　　3、線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)：預(yù)計(jì)2023Q1同比增長(zhǎng)15%。預(yù)計(jì)內(nèi)循環(huán)廣告保持高于GMV增速，在整體廣告收入占比進(jìn)一步提升；外循環(huán)仍有一定承壓，但整體呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)有望于2023H2恢復(fù)正增長(zhǎng)。據(jù)36Kr報(bào)道，2月22日快手磁力大會(huì)上，磁力引擎產(chǎn)品負(fù)責(zé)人李明陽(yáng)首次提出“全店ROI“機(jī)制。全店ROI以客戶的整體生意增長(zhǎng)為目標(biāo)，依托于客戶在快手沉淀的內(nèi)容、粉絲和人群資產(chǎn)，由快手平臺(tái)組織算法和模型對(duì)快手全域流量進(jìn)行組合投放，進(jìn)而保障客戶在快手整體經(jīng)營(yíng)ROI目標(biāo)的達(dá)成，并且追求綜合收益最大化，實(shí)現(xiàn)從品宣到效果再到銷(xiāo)售的全鏈路轉(zhuǎn)化。在提出后不久，全店ROI已經(jīng)初見(jiàn)成果；以花西子、半畝花田、膜法世家、溪木源和歐詩(shī)漫為例，這五個(gè)品牌在今年2月14日當(dāng)天以全店ROI的邏輯進(jìn)行了投放，最終整體GMV比去年同期增加63%，平均全店ROI提升33%，其中歐詩(shī)漫GMV增長(zhǎng)164%，溪木源全店ROI提升97%。
　　4、直播業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2023Q1同比增長(zhǎng)17%，好于此前預(yù)期。公司持續(xù)引入頭部公會(huì)和擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)主播規(guī)模，同時(shí)春節(jié)期間加強(qiáng)直播內(nèi)容運(yùn)營(yíng)，直播付費(fèi)用戶滲透率和直播付費(fèi)用戶數(shù)同比實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)，帶動(dòng)直播業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。春節(jié)期間用戶可通過(guò)直播、點(diǎn)播和短視頻三種方式，在快手、快手極速版及快手概念版等快手官方平臺(tái)收看今年央視總臺(tái)春晚。2月快手推出“超級(jí)新生代”主播激勵(lì)計(jì)劃，2023年將持續(xù)拿出現(xiàn)金、流量等資源，并推出系統(tǒng)的主播培訓(xùn)及成長(zhǎng)課程，攜手公會(huì)等直播上下游產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，持續(xù)扶持大學(xué)生等青年群體實(shí)現(xiàn)就業(yè)，同時(shí)活躍快手直播內(nèi)容生態(tài)。
　　5、其他業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)電商GMV同比增長(zhǎng)30%，傭金Take Rate環(huán)比有所增長(zhǎng)帶動(dòng)其他收入同比增長(zhǎng)38%?？焓帜曦浌?jié)期間消費(fèi)需求旺盛，活躍買(mǎi)家同比去年增長(zhǎng)超20%，在平臺(tái)紅利助力下，短視頻掛車(chē)訂單量同比去年增長(zhǎng)390%，搜索支付訂單量同比去年增長(zhǎng)68%，品牌&快品牌GMV同比去年增長(zhǎng)100%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到內(nèi)循環(huán)廣告帶動(dòng)公司廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇，以及直播及電商收入增長(zhǎng)超此前預(yù)期，我們上調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY2023-2025營(yíng)收分別為1109/1245/1410億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為17/61/117億元，對(duì)應(yīng)SPS為26/29/33元，對(duì)應(yīng)PS分別2.0/1.7/1.5X。我們根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)格局（給予相應(yīng)溢價(jià)/折價(jià)），進(jìn)行SOTP估值，給予公司2023年TargetPrice至77元、88港元，公司作為短視頻頭部企業(yè)，在流量及變現(xiàn)端仍具優(yōu)勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、用戶流失風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。