>> 華安證券-債市情緒面周報(bào)(4月第3周)：賣方情緒改善，買方情緒回落-230425
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2023/4/25 |
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華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
賣方市場(chǎng)情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)較上周升高，4家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏多
本周機(jī)構(gòu)對(duì)利率債看法中性偏多，賣方市場(chǎng)情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.15，較上周增加0.06；賣方市場(chǎng)情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0.22，較上周增加0.18；信用債主要關(guān)注貴州化債、青島城投；對(duì)轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣方轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)錄得0.16，較上周減少0.20。
利率債：4家偏多/12家中性/1家偏空
華安觀點(diǎn)：利率債大概率延續(xù)震蕩行情
我們?cè)?月中旬10Y利率觸及2.81%時(shí)明確提示了上行風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)確提示了2.81%—2.85%這一上行波段，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，后市應(yīng)當(dāng)如何展望？還應(yīng)該繼續(xù)看空嗎？
隨著3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，圍繞基本面的博弈已經(jīng)從“一季度的復(fù)蘇斜率有多高？”切換或者升級(jí)“復(fù)蘇斜率的高點(diǎn)是否已經(jīng)過去？”，剔除基數(shù)效應(yīng)后的Q2月度數(shù)據(jù)將成為新的博弈節(jié)點(diǎn)。
后市來看，經(jīng)過一個(gè)季度的多空交鋒，利率重回年初起點(diǎn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注4月政治局會(huì)議的政策表述（如果斜率有放緩趨勢(shì)，政策是否給予補(bǔ)償），央行貨幣投放的邊際變化（高頻貨幣投放規(guī)模與節(jié)奏的環(huán)比變化），利率債大概率延續(xù)震蕩行情。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：主流觀點(diǎn)中性，認(rèn)為資金面壓力短期難釋放、內(nèi)需弱修復(fù)等因素使利率走勢(shì)趨于震蕩
本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性為主，4家偏多，12家中性，1家偏空。
23%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：信用低速擴(kuò)張、資金淤積債市；71%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：資金面壓力短期難釋放、內(nèi)需弱修復(fù)；6%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：超長(zhǎng)債供給季節(jié)性放量。
信用債：本周主要關(guān)注貴州化債、青島城投
◆華安觀點(diǎn)：山東省債務(wù)隱患為長(zhǎng)期積累形成，可適當(dāng)關(guān)注臨沂、日照區(qū)域城投債
整體而言，基于對(duì)各市主要平臺(tái)收益率進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，臨沂與日照兩地城投債收益率整體要低于濰坊與濟(jì)寧等地，而要高于泰安、濱州、德州與青島等地，同時(shí)其內(nèi)部也存在分化，臨沂城發(fā)收益率相對(duì)較低，而臨沂投發(fā)與日照城投收益相對(duì)更高。
山東省債務(wù)隱患并非短期內(nèi)形成，而是長(zhǎng)期積累下的結(jié)果。
就目前來看，在沒有其他政策落地的情況下，頭部區(qū)域收益率再壓縮空間已不大，而尾部區(qū)域邊際改善跡象也不明顯，因此可適當(dāng)關(guān)注諸如臨沂與日照等，債務(wù)壓力并不突出，負(fù)面輿情相對(duì)較少，且當(dāng)前具備一定投資性價(jià)比的區(qū)域，并針對(duì)不同主體采取不同的久期策略。
市場(chǎng)熱詞：貴州化債、青島城投
#貴州化債：貴州省化債工作推進(jìn)艱難，債務(wù)展期大概率成為未來主要解決債務(wù)問題的方法，本省銀行類金融機(jī)構(gòu)降低利率可帶動(dòng)城投主體減輕債務(wù)壓力，且整體來看債務(wù)展期具備可操作性。
#青島城投：青島市目前市級(jí)與部分區(qū)縣的城投債收益率較高。雖然曾出現(xiàn)商票逾期等負(fù)面新聞，但考慮到該市較強(qiáng)的財(cái)政實(shí)力與豐富的上市公司資源，依然可作配置選擇。
可轉(zhuǎn)債：市場(chǎng)觀點(diǎn)中性偏多，關(guān)注半導(dǎo)體、建材、家電、電力設(shè)備
本周機(jī)構(gòu)整體持偏多和中性觀點(diǎn)。4家偏多，5家中性，2家偏空。
36%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：權(quán)益市場(chǎng)迎來拐點(diǎn)、政策取向偏暖；45%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇、權(quán)益市場(chǎng)快速輪動(dòng)；19%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：市場(chǎng)平均溢價(jià)率提升、交易經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可持續(xù)。
買方市場(chǎng)情緒指數(shù)：情緒指數(shù)走低
截止4月23日，買方市場(chǎng)情緒指數(shù)錄得0.74，較4月16日下行0.34。從換手率來看，本周國債與國開債成交走低。
30Y國債換手率環(huán)比降低，上周五換手率錄得0.91%，較前一周五下降0.53pct，較周一下降0.52pct，周平均換手率降至1.24%；10Y國開債換手率錄得2.62%，較前一周五下降4.35pct，較周一下降4.53pct，周平均換手率降至6.20%；利率債換手率錄得0.53%，較前一周五降低0.31pct，較周一降低0.45pct。
從資金面來看，近期杠桿率回落。截止4月23日，銀行間債市杠桿率降至108.16%，質(zhì)押式回購成交量為6.2萬億元，隔夜成交占比41.0%。
國債期貨方面，上周T2306合約成交多空比震蕩下行。截止4月23日，T主連當(dāng)日成交多空比為1.06；TS2306與TF2306合約多空比為1.23與1.07。
一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行方面，4月21日國債平均認(rèn)購倍數(shù)為2.86，處于17.3%分位點(diǎn)；4月21日地方債平均認(rèn)購倍數(shù)為32.6，處于94.5%分位點(diǎn)；據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，4月10日至4月16日，理財(cái)類共發(fā)行762億元，到期532億元，凈融資230億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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