>> 華安證券-利率周記(4月第3周)：超長債，是矛還是盾？-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
1573KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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如何挖掘超長債的α收益？
當前存量超長債以國債與地方債為主，相比于地方債的低流動性，30Y國債成交更為活躍，也是超長國債的主流發(fā)行品種。
久期與凸性對超長債投資影響幾何？以市場上兩支活躍券為例，單考慮久期因素影響，我們測算得如果當前10Y國債收益率下行10bp，若30Y-10Y期限利差上行不超過5.48bp，則投資30Y國債更占優(yōu)，反之亦然?？紤]凸性影響后，根據(jù)公式測算得利率變動10bp的期限利差邊界值為5.49bp。
超長債的期限利差有何特征？
整體來看，30Y-10Y期限利差相對較闊、波動性相對較大，2020年以來震蕩下行。
除2022年以外，歷年30Y-10Y期限利差具有均值回復特征。
2019年至今，30Y及10Y國債收益率走勢基本一致，與30Y-10Y期限利差走勢在熊市呈現(xiàn)較強的負相關關系。具體來看，利差牛市走闊，熊市收窄，但牛熊拐點處往往背離該趨勢。
30Y-10Y利差與資金利率往往呈現(xiàn)相反走勢。
矛與盾，應當如何選擇？
在牛市利率下行末期，超長債利率的下行速度往往更快，基金類通常是牛市末期的主要買盤之一，超長債換手率的提升也會提升其流動性，使其流動性溢價縮減，從而獲得部分超額收益。
在熊市期間，超長債往往體現(xiàn)抗跌屬性。從供給端來看，超長債發(fā)行規(guī)模偏低，供給相對有限，供給端傳導鏈使得價格下行空間不大。從需求端來看，保險機構(gòu)偏好超長債，其對于超長債的配置偏好來源于收益與負債現(xiàn)金流的匹配，行情走熊時，保險機構(gòu)傾向于加大配置超長期債券，但從保險機構(gòu)在熊市中的配置時點來看，其調(diào)倉節(jié)奏往往略滯后于利率走勢。
債市策略：利率債大概率延續(xù)震蕩行情
我們在4月中旬10Y利率觸及2.81%時明確提示了上行風險，準確提示了2.81%—2.85%這一上行波段，站在當前時點，后市應當如何展望？還應該繼續(xù)看空嗎？
隨著3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露，圍繞基本面的博弈已經(jīng)從“一季度的復蘇斜率有多高？”切換或者升級“復蘇斜率的高點是否已經(jīng)過去？”，剔除基數(shù)效應后的Q2月度數(shù)據(jù)將成為新的博弈節(jié)點。
后市來看，經(jīng)過一個季度的多空交鋒，利率重回年初起點，后續(xù)重點關注4月政治局會議的政策表述（如果斜率有放緩趨勢，政策是否給予補償），央行貨幣投放的邊際變化（高頻貨幣投放規(guī)模與節(jié)奏的環(huán)比變化），利率債大概率延續(xù)震蕩行情。
風險提示
流動性風險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差
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