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半導(dǎo)體行業(yè)庫存去化延續(xù)，一季度業(yè)績顯著下滑長電科技發(fā)布2023年一季度報(bào)告：本季度實(shí)現(xiàn)營收58.6億元，同比-28.0%，歸母凈利潤1.1億元，同比-87.2%，扣非歸母凈利潤0.6億元，同比-92.8%，主因：1）行業(yè)仍處深度去庫存階段，終端需求保持疲軟態(tài)勢，客戶訂單意愿減弱，工廠稼動率明顯下降；2）需求減弱下行業(yè)競爭加劇，封測價(jià)格繼續(xù)下探。由于半導(dǎo)體行業(yè)去庫存周期或?qū)⒀永m(xù)至3Q23，我們下調(diào)23/24/25歸母凈利預(yù)測36%/12%/5%至20.04/31.65/39.75億元，對應(yīng)EPS1.13/1.78/2.23元。給予公司23年行業(yè)均值的32.7x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值31.7x，由于公司成長性可能小于中小型公司，但看好公司高附加值領(lǐng)域布局深化帶來的長期差異化競爭力），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.00元（前值45.00元），維持“買入”評級。
　　1Q23回顧：需求疲軟導(dǎo)致稼動率下降和利潤減少，但汽車/Chiplet為亮點(diǎn)公司Q1毛利率11.8%，同比-7.1pct，環(huán)比-2.6pct，扣非歸母凈利率0.96%，同比-8.6pct，環(huán)比-6.2pct，利潤水平同環(huán)比顯著下降，主因：1）手機(jī)、PC等消費(fèi)電子需求保持疲軟，公司部分工廠稼動率明顯回落且封測價(jià)格繼續(xù)下降；2）費(fèi)用保持高位，管理/研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比+1.9/1.6pct至2.9%/5.3%。
　　但我們看到亮點(diǎn)：1）公司繼續(xù)加速高可靠性EV、ADAS相關(guān)的先進(jìn)封裝技術(shù)及新一代功率器件模組等產(chǎn)品研發(fā)，本季度汽車電子營收同比+144%；2）Chiplet領(lǐng)域取得新突破，超大尺寸高密度扇出型倒裝技術(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)界領(lǐng)先的多元異構(gòu)芯片倒裝102mm×102mm超高密度封裝集成。
　　展望：2H23或迎來溫和復(fù)蘇，長期看好HPC/AI等帶動先進(jìn)封裝需求增長我們預(yù)計(jì)2Q23公司業(yè)績?nèi)詫⑹艿较掠卧O(shè)計(jì)廠商去庫存拖累，但2H23或迎來復(fù)蘇，主因：1）大客戶下半年新品有望帶動需求回暖；2）先進(jìn)封裝為公司持續(xù)增長提供動能，目前公司XDFOIChiplet工藝已進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)階段并實(shí)現(xiàn)國際客戶4nm節(jié)點(diǎn)多芯片系統(tǒng)集成封裝產(chǎn)品出貨，預(yù)計(jì)將用于HPC、AI等高端領(lǐng)域。盡管目前行業(yè)面臨下行周期，我們?nèi)蚤L期看好公司在高密度SiP、大尺寸倒裝技術(shù)及扇出型WLCSP、高密度存儲器封裝技術(shù)以及Chiplet等先進(jìn)封裝領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，公司作為國內(nèi)先進(jìn)封裝龍頭有望充分受益于AI時(shí)代的算力和存力提升需求帶來的機(jī)會。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.00元，維持“買入”評級由于半導(dǎo)體行業(yè)去庫存周期將延續(xù)至3Q23，公司短期業(yè)績?nèi)匀怀袎?，因此我們下調(diào)23/24/25年歸母凈利預(yù)測36%/12%/5%至20.04/31.65/39.75億元，對應(yīng)EPS 1.13/1.78/2.23元。給予公司23年32.7x PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.00元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：封測行業(yè)景氣度不及預(yù)期；新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。