>> 中信證券-科大訊飛(002230)2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：根據(jù)地業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，星火大模型發(fā)布在即-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
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2023年公司將有望開啟高質(zhì)量發(fā)展全新階段，重視利潤、現(xiàn)金流、人均效益、可持續(xù)性等四大關(guān)鍵指標(biāo)，AI紅利有望持續(xù)兌現(xiàn)。與此同時(shí)，公司計(jì)劃將于2023年5月6日正式發(fā)布訊飛星火大模型，我們看好公司通過AI大模型將廣泛賦能開放平臺(tái)合作伙伴，深度參與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局重塑的新機(jī)遇。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收188.20億元，同比+2.77%；歸母凈利潤5.61億元，同比-63.94%；扣非凈利潤4.18億元，同比-57.31%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.88億元，同比-17.64%；歸母凈利潤-0.58億元，同比-152.26%；扣非凈利潤-3.38億元，同比-331.82%。
▍項(xiàng)目招投標(biāo)延遲致收入端承壓，根據(jù)地業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入188.20億元，同比增長2.77%，分季度看，2022Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)營收35.06/45.17/46.38/61.59億元，同比增長40.17%/18.32%/1.95%/-17.27%。公司22Q4營收表現(xiàn)有所承壓，一方面由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的特殊環(huán)境，較大程度上延緩了相關(guān)項(xiàng)目的實(shí)施、交付、驗(yàn)收等相關(guān)工作的進(jìn)度，因此影響了收入的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度。尤其第四季度超過20個(gè)項(xiàng)目、超過30億元合同延期（但相關(guān)項(xiàng)目并未取消）；另一方面，公司在2019年被列入美國實(shí)體清單后，2022年10月7日被再次極限施壓，從供應(yīng)鏈到相關(guān)的合同簽署需要調(diào)整，也影響了當(dāng)期訂單簽訂的節(jié)奏。在遭受上述因素影響的同時(shí)，公司2022年可持續(xù)型根據(jù)地業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)23%的增長，繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長作用。毛利率方面，2022Q1-Q4毛利率分別為40.53%/39.80%/40.30%/42.15%，環(huán)比、同比均有所提升。
▍新方向投入加大致利潤短期下滑，23年有望開啟高質(zhì)量發(fā)展全新階段。2022年公司凈利潤同比下滑，一方面公司在教育、醫(yī)療等持續(xù)運(yùn)營型根據(jù)地業(yè)務(wù)的合作平臺(tái)拓展投入、新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控和國產(chǎn)化適配等方向新增投入約8億元，致扣非凈利潤承壓，但為公司后續(xù)盈利能力強(qiáng)化、自身產(chǎn)業(yè)地位提升奠定了基礎(chǔ)；另一方面，公司持股的三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益金額同比減少5.82億元。費(fèi)用方面，2022年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別同比增長17.51% /11.35%/9.95%，整體高于營收增速，但Q3以來公司費(fèi)用增長已顯著放緩，其中2022年公司員工數(shù)量為15046人，同比增長僅5%。根據(jù)公司公告，2023年公司正式開啟高質(zhì)量發(fā)展的全新階段，重視利潤、現(xiàn)金流、人均效益、可持續(xù)性等指標(biāo)，我們看好公司后續(xù)業(yè)務(wù)的恢復(fù)，AI紅利有望持續(xù)兌現(xiàn)。
▍Q1業(yè)績短期承壓，發(fā)布星火大模型有望重塑產(chǎn)業(yè)格局。2022Q1，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的特殊環(huán)境和再次被列入實(shí)體清單的影響延續(xù)下，公司收入同比有所下滑。此外，公司于2022年12月15日啟動(dòng)了“1+N認(rèn)知智能大模型專項(xiàng)攻關(guān)”，新增投入一定程度上影響了當(dāng)期利潤。伴隨上述影響在公司調(diào)整下逐步消退，業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，23Q2公司有望開始加速增長。與此同時(shí)，在當(dāng)前AI技術(shù)面臨重大機(jī)遇的情況下，公司依托認(rèn)知智能全國重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室的長期積累，將于2023年5月6日正式發(fā)布訊飛星火大模型，并將大模型的成果率先在教育、醫(yī)療等公司重要業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)應(yīng)用，有望顯著提升產(chǎn)品競(jìng)爭力。我們看好公司通過AI大模型將廣泛賦能開放平臺(tái)合作伙伴，深度參與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局重塑的新機(jī)遇。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司教育業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；公司AI產(chǎn)業(yè)落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加劇導(dǎo)致公司毛利率下降；AI大模型落地效果不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們看好公司AI大模型發(fā)布后帶來產(chǎn)品競(jìng)爭力的提升，進(jìn)一步帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，調(diào)整公司2023-24年凈利潤預(yù)測(cè)至16.01/23.02億元（原預(yù)測(cè)16.01/20.79億元），新增2025年凈利潤預(yù)測(cè)30.81億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.69/0.99/1.33元。我們看好公司教育、醫(yī)療、開放平臺(tái)消費(fèi)者業(yè)務(wù)在2023年實(shí)現(xiàn)加速增長，根據(jù)分部估值法，核心教育和醫(yī)療業(yè)務(wù)參考恒生電子、廣聯(lián)達(dá)等行業(yè)信息化核心公司當(dāng)前平均估值水平（2023年15x PS），給予2023年15x PS；開放平臺(tái)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)屬于產(chǎn)品化、運(yùn)營化的業(yè)務(wù)模式，參考泛微網(wǎng)絡(luò)、致遠(yuǎn)互聯(lián)等產(chǎn)品化公司當(dāng)前估值水平（2023年40xPE），按照2023年10%的隱含歸母凈利潤率假設(shè)，結(jié)合公司今年的凈利潤增速預(yù)測(cè)，給予40x PE；智慧城市等其他業(yè)務(wù)屬于項(xiàng)目制的業(yè)務(wù)模式，參考啟明星辰、天融信等項(xiàng)目制公司當(dāng)前估值水平（2023年25xPE），按照2023年10%的隱含歸母凈利潤率假設(shè)，給予25x PE，加總得出公司目標(biāo)市值1742億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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