>> 中信建投-明月鏡片(301101)Q1離焦鏡銷售亮眼，看好23年加速放量-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
葉樂,賀菊穎 |
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核心觀點(diǎn)
公司離焦鏡“輕松控”系列于21年下半年上市，22年實(shí)現(xiàn)全方位快速發(fā)展，銷售額快速放量達(dá)到7,857萬元/+170%，系列產(chǎn)品完成：1）SKU持續(xù)擴(kuò)充（增加價(jià)格帶覆蓋）；2）3/6個(gè)月臨床數(shù)據(jù)發(fā)布（驗(yàn)證產(chǎn)品力）；3）合作零售門店已有80%開始銷售，醫(yī)療渠道開啟加速拓展；4）新增品牌及產(chǎn)品代言人劉昊然等。產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)，預(yù)估毛利率達(dá)75%+、凈利率達(dá)35%+。23年看好離焦鏡營收實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。
事件
公司發(fā)布2023年一季報(bào)：23Q1營收1.72億元/+26.0%，歸母凈利潤(rùn)3,505萬元/+58.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)3,024萬元/+75.8%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3,143萬元/+234.8%，EPS為0.26元/+58.5%。
公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年?duì)I收6.23億元/+8.3%，歸母凈利潤(rùn)1.36億元/+65.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.93億元/+24.5%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.47億元/+2.7%，EPS（基本）為1.01元/+24.4%，ROE（加權(quán)）為9.3%/-5.2PCT。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），每10股轉(zhuǎn)增5股。
其中，22Q4單季度公司營收1.68億元/+1.6%，歸母凈利潤(rùn)4,896萬元/+78.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)2,674萬元/+26.7%。
簡(jiǎn)評(píng)
23Q1離焦鏡銷售亮眼，業(yè)績(jī)高增超預(yù)期。23Q1營收1.72億元/+26%，其中，離焦鏡“輕松控”系列銷售額為2,757萬元/+80%，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收增長(zhǎng)約20%。23Q1毛利率為56.1%/+2.0pct，系離焦鏡占比提升等。銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.3%/+1.0pct（營銷投入增加）、10.1%/-5.9pct（預(yù)計(jì)22Q1存在一次性費(fèi)用）、3.1%/-0.1pct、-1.9%/-1.1pct（利息收入增加）。扣非后凈利率17.6%/+5.0pct，非經(jīng)常性損益小幅減少，系22Q1有應(yīng)收款減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，凈利率為22.1%/+4.2pct。
高毛利率離焦鏡快速放量，帶動(dòng)鏡片業(yè)務(wù)毛利率提升。22年分業(yè)務(wù)來看：1）鏡片業(yè)務(wù)營收4.78億元/+5.6%，其中離焦鏡銷售額7,857萬元/+170%，實(shí)現(xiàn)快速放量，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)近視鏡片營收為中單位數(shù)下降。鏡片業(yè)務(wù)毛利率60.0%/+2.9pct，系高毛利率離焦鏡占比提升，預(yù)估離焦鏡業(yè)務(wù)毛利率達(dá)75%+。2）鏡片原料業(yè)務(wù)營收8,915萬元/+44.9%，系海外鏡片原料供應(yīng)受疫情影響較為緊張，國內(nèi)同行增加采購。原料業(yè)務(wù)毛利率為22.0%/-7.7pct，系業(yè)務(wù)的上游原材料DMT等為石油化工產(chǎn)品，受石油價(jià)格上漲及人民幣貶值影響成本上升。3）成鏡及鏡架營收為4,852/-12.6%、316萬元/-8.1%。
費(fèi)用率明顯下降，凈利率持續(xù)提升。22年公司毛利率為54.0%/-0.7pct，系：1）原料業(yè)務(wù)毛利率降幅較大，抵消鏡片業(yè)務(wù)毛利率提升；2）運(yùn)費(fèi)改計(jì)入營業(yè)成本。費(fèi)用率方面，22年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為16.2%、11.3%、3.6%，同比-3.2pct、-2.0pct、+0.5pct，銷售費(fèi)用率明顯降低系疫情下控制營銷投入。費(fèi)用率降幅高于毛利率降幅，扣非后凈利率提升1.9pct至14.9%。非經(jīng)常性損益增加（其中理財(cái)收益2761萬元，占比63%）帶動(dòng)凈利率提升幅度大于扣非凈利率，同比提升6.5pct至22.5%。
22年離焦鏡產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全方位快速發(fā)展，已成為公司核心業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。產(chǎn)品端，22年公司先后發(fā)布“輕松控Pro”3個(gè)月及6個(gè)月的臨床數(shù)據(jù)，持續(xù)驗(yàn)證產(chǎn)品近視防控效果，利于產(chǎn)品后續(xù)的營銷宣傳及在醫(yī)療渠道的開拓。22年公司不斷擴(kuò)充輕松控系列SKU，目前零售渠道擴(kuò)展至10個(gè)，醫(yī)療渠道擴(kuò)展至8個(gè)，通過差異化產(chǎn)品增強(qiáng)對(duì)不同價(jià)格帶及不同銷售渠道的覆蓋。營銷端，公司22年10月聘請(qǐng)劉昊然成為品牌代言人，并開始對(duì)輕松控產(chǎn)品的推廣，其具有較高親和力的形象及高熱度，有利于增加品牌在年輕人群的知名度及對(duì)輕松控系列產(chǎn)品的宣傳。渠道端，零售渠道方面，公司直接和間接合作的線下終端門店數(shù)量達(dá)到數(shù)萬家,有80%已經(jīng)開始銷售輕松控系列產(chǎn)品；醫(yī)療渠道方面，公司已于22年基本完成醫(yī)療銷售團(tuán)隊(duì)的組建，開始進(jìn)行定點(diǎn)定向開發(fā)，已初見成效。業(yè)績(jī)端，離焦鏡22年銷售額7,857萬元/+170%，預(yù)估產(chǎn)品毛利率達(dá)75%+、凈利率達(dá)35%+，成為公司核心業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
展望23年：發(fā)展戰(zhàn)略方面：1）加強(qiáng)“輕松控”系列的營銷推廣，提升離焦鏡品類及輕松控品牌的認(rèn)知度、關(guān)注度。23年公司將增加在央視、主流衛(wèi)視等核心電視臺(tái)投放廣告、提升對(duì)于青少年近視防控的關(guān)注度；在寒暑假開展旺季整合營銷；通過與權(quán)威媒體及知名眼科專家開展愛眼護(hù)眼主題、產(chǎn)品評(píng)測(cè)及臨床效果發(fā)布會(huì)、研討會(huì)，提升近視防控產(chǎn)品的認(rèn)知度。2）繼續(xù)優(yōu)化渠道建設(shè)，加強(qiáng)醫(yī)療渠道開拓。23年將升級(jí)全新專柜并進(jìn)一步提升明月品牌體驗(yàn)店的覆蓋區(qū)域，并將加快醫(yī)療渠道的拓展，輕松控在22年11月推出醫(yī)療渠道版SKU，加強(qiáng)醫(yī)療渠道開拓能力。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面，23年看好離焦鏡業(yè)務(wù)加速放量，預(yù)計(jì)較22年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步復(fù)蘇，逐季改善。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為7.83、9.54、11.54億元，同增25.6%、21.8%、21.0%；歸母凈利潤(rùn)為1.79、2.31、2.95億元，同增31.6%、28.7%、28.1%，對(duì)應(yīng)PE為42.1x、32.7x、25.6x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
離焦鏡銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司當(dāng)前
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