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事件：公司公告23年一季報(bào)，23Q1營收18.68億同比-2.57%環(huán)比-27.39%，歸母凈利2.00億同比-19.74%環(huán)比-54.47%，扣非歸母凈利1.83億同比-22.38%環(huán)比-53.28%；毛利率25.73%同比-0.22pct環(huán)比-5.37pcts，凈利率10.72%同比-2.29pcts環(huán)比-6.38pcts，扣非凈利率9.77%同比-2.49pcts環(huán)比-5.42pcts，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　Q1收入微降、利潤下滑主因下游數(shù)通領(lǐng)域需求疲軟、去庫存影響。收入同比小幅下滑，主因下游服務(wù)器及交換機(jī)等需求較弱，面臨持續(xù)去庫存壓力，23Q1公司存貨16.0億同比-10.3%，公司產(chǎn)能整體稼動(dòng)率亦處于低位，對(duì)于毛利率有一定影響，而公司汽車板則保持較快增速。盈利能力下滑，主因公司Q1匯兌損失增加3619萬元，相應(yīng)Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用有較大提升。
　　展望今明年，AI算力+汽車電子將成為公司業(yè)績成長主線。數(shù)通板方面，隨著AI商業(yè)化應(yīng)用持續(xù)落地，AI高算力以及數(shù)據(jù)高速傳輸?shù)男枨髮⑼苿?dòng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、服務(wù)器持續(xù)升級(jí)迭代，進(jìn)一步帶動(dòng)高多層板、HDI、高速板量價(jià)齊升，其產(chǎn)品的技術(shù)壁壘將進(jìn)一步提高，公司卡位北美及其他地區(qū)主要領(lǐng)先客戶，且對(duì)供應(yīng)鏈資源有領(lǐng)先優(yōu)勢，前瞻布局有望為公司從23H2開始帶來彈性業(yè)績?cè)隽?；汽車板方面，公司此前外延并購勝偉策卡位下一代核心技術(shù)p2Pack，且23年初向滬利微電增資加速擴(kuò)充高階汽車HDI產(chǎn)能，目前公司已在ADAS、智能座艙域控、電機(jī)電控板、車載雷達(dá)板等高端PCB環(huán)節(jié)卡位優(yōu)勢資源保持行業(yè)領(lǐng)先，未來產(chǎn)品及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)優(yōu)化，市場競爭力突出，汽車業(yè)務(wù)亦有望快速放量增長。同時(shí)，公司在泰國亦布局海外產(chǎn)能，全球化布局將為客戶帶來更加完備的供應(yīng)體系，進(jìn)一步提升客戶粘性。未來，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整優(yōu)化升級(jí)，公司的盈利能力有望保持穩(wěn)步向好趨勢。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司長線增長邏輯清晰，依托于下游創(chuàng)新需求穩(wěn)定擴(kuò)產(chǎn)，持續(xù)提升和優(yōu)化產(chǎn)品價(jià)值量及結(jié)構(gòu)，有望打開新的業(yè)績成長空間。
　　考慮到23H1下游通信領(lǐng)域去庫存影響，我們最新預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為88.4/110.5/138.1億，歸母凈利潤為14.8/19.7/25.3億，對(duì)應(yīng)EPS為0.78/1.03/1.33元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為28.5/21.4/16.7倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求低于預(yù)期、同行競爭加劇、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。