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23Q1業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　根據(jù)公司23年一季報(bào)，公司23Q1營(yíng)收204.80億元，同增66.23%，環(huán)降-13.46%；歸母凈利潤(rùn)25.82億元，同增244.45%，環(huán)增15.11%；扣非凈利24.90億元，同增254.75%，環(huán)增7.51%。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為2.59/3.84/4.42元，可比公司23年Wind一致預(yù)期均值為16.98xPE，考慮到公司一體化組件環(huán)節(jié)的龍頭地位，我們給予公司23年20xPE，目標(biāo)價(jià)51.80元（前值79.86元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　組件出貨持續(xù)提升，盈利能力繼續(xù)向好
　　根據(jù)公司23年一季報(bào)，23Q1公司電池組件出貨量11.70GW（含自用152MW），其中組件海外出貨量占比約58%，分銷出貨量占比約30%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率19.11%，同比提升4.32個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升2.26個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率13.12%，同比提升6.84個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升4.06個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)在2023年硅料降價(jià)趨勢(shì)下，疊加公司N型組件出貨占比提升，組件盈利能力有望繼續(xù)向好。
　　新建產(chǎn)能有序推進(jìn)，發(fā)揮垂直一體化優(yōu)勢(shì)
　　23年3月，公司發(fā)布公告稱擬投資建設(shè)鄂爾多斯高新區(qū)年產(chǎn)20GW硅片、30GW電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資額128.42億元，項(xiàng)目建設(shè)周期預(yù)計(jì)36個(gè)月，進(jìn)一步提升公司新產(chǎn)品生產(chǎn)能力。根據(jù)公司23年一季報(bào)，23Q1邢臺(tái)5GW組件項(xiàng)目順利投產(chǎn)，此外包頭20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、寧晉10GW切片和6GW電池、揚(yáng)州20GW電池、曲靖20GW電池和5GW組件等新建項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，按照公司未來(lái)產(chǎn)能規(guī)劃，2023年底公司組件產(chǎn)能超80GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的90%，產(chǎn)業(yè)鏈一體化率保持在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。
　　海外一體化產(chǎn)能布局持續(xù)推進(jìn)
　　2023年1月，公司宣布將在美國(guó)投資建設(shè)年產(chǎn)能2GW組件工廠，預(yù)計(jì)于2023Q4投產(chǎn)，美國(guó)工廠的建立將助力公司在美國(guó)市場(chǎng)的快速發(fā)展，全球市占率有望繼續(xù)提升。此前公司在東南亞擁有4GW硅片+5GW電池片+3.5GW組件，待美國(guó)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放后，公司海外一體化產(chǎn)能將超過(guò)5GW。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、公司產(chǎn)能不及預(yù)期、公司硅片/電池/組件出貨量及盈利不及預(yù)期等。