>> 光大證券-甘源食品(002991)2022年年報及2023年一季報點評：產品動銷良好，渠道拓展積極-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 684KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：甘源食品發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022全年實現營業(yè)收入14.51億元，同比+12.11%；歸母凈利潤1.58億元，同比+3.03%；其中，22Q4實現營業(yè)收入4.82億元，同比+9.85%；歸母凈利潤0.69億元，同比-9.93%。
23Q1實現營業(yè)收入3.91億元，同比+22.15%；歸母凈利潤0.55億元，同比+145.02%，業(yè)績表現符合市場預期。
產品動銷趨勢向好，渠道布局積極轉型。23年1月因春節(jié)導致銷售時間減少，動銷有所承壓，但公司2-3月動銷良好，23Q1收入仍維持20%以上增長?？紤]春節(jié)節(jié)點前置的因素，22Q4+23Q1公司實現營業(yè)收入8.73億元，同比+15.05%，歸母凈利潤1.24億元，同比+25.34%。收入增速低于23Q1單季度，主要系22年底疫情對工廠生產及發(fā)貨造成一定影響。分產品看，2022年公司持續(xù)優(yōu)化產品結構，推出河南安陽新品，進一步豐富產品品類。青豌豆/瓜子仁/蠶豆/綜合果仁及豆果/其他系列2022年分別實現收入3.69/2.31/2.09/3.82/2.53億元，同比+11.19%/-1.32%/+0.28%/+29.27%/+14.76%。老三樣產品動銷有所改善，23年渠道拓展下增速有望進一步提升。口味型堅果增勢良好，高端會員店合作系統(tǒng)的增加有望助力產品放量。河南安陽新品22年9月完成初步調整，23年有望貢獻一定增長。分渠道看，2022年經銷/電商/其他渠道收入分別為12.32/1.67/0.45億元，同比+14.72%/-5.62%/+14.15%。2022年公司主動調整渠道布局，積極擁抱零食專營系統(tǒng)、新電商等新渠道，受調整節(jié)奏影響，新渠道22年收入貢獻有限，23年有望成為主要增長點。
費用投入有所收縮，盈利能力持續(xù)修復。毛利率方面，2022全年/22Q4/23Q1公司毛利率分別為34.26%/34.90%/36.35%，23Q1同比+1.50pcts，環(huán)比+1.45pcts。主要系重要原材料棕櫚油價格下滑，成本壓力有所緩解。費用端，2022全年/22Q4/23Q1銷售費用率分別為14.05%/13.03%/13.67%，23Q1同比-3.54pcts，環(huán)比+0.64pcts。主要系渠道戰(zhàn)略調整下，低費率渠道占比有所提升。2022全年/22Q4/23Q1管理費用率分別為4.50%/2.84%/4.32%，23Q1同比-1.04pcts，環(huán)比+1.47pcts。綜合來看，2022全年/22Q4/23Q1公司凈利率分別為10.91%/14.28%/14.10%，23Q1同比+7.07pcts，環(huán)比-0.19pcts。產品規(guī)模提升疊加成本壓力減緩，盈利能力有所增強。展望2023年，公司年初已完成組織架構調整，各事業(yè)部分開考核下員工積極性有望提升。隨著經營戰(zhàn)略的逐步明晰，渠道拓展穩(wěn)步推進，有望拉動整體業(yè)績增長。
盈利預測、估值與評級：公司持續(xù)推進新品布局，新渠道拓展積極順利。我們維持2023-2024年歸母凈利潤預測為2.69/3.49億元，新增2025年歸母凈利潤預測為4.26億元；對應2023-2025年EPS為2.88/3.75/4.57元，當前股價對應P/E分別為29/22/18倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本波動；渠道拓展不及預期；食品安全風險。
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