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2023Q1美味鮮收入/歸母凈利潤(rùn)同增7.9%/12.7%，表現(xiàn)略好于預(yù)期。目前終端需求持續(xù)復(fù)蘇，期待公司內(nèi)部治理改善與外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)形成合力，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023Q1公司收入/歸母凈利潤(rùn)同比+1.5%/-5.5%，美味鮮業(yè)績(jī)略好于預(yù)期。
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入13.7億元、同增1.5%，歸母凈利潤(rùn)1.5億元、同降5.5%。
　　分業(yè)務(wù)看，公司本部2023Q1實(shí)現(xiàn)收入1959萬(wàn)元、同降73.8%，主要系“岐江東岸”項(xiàng)目商品房銷售同比減少影響，歸母凈利潤(rùn)-285萬(wàn)元、同比減少2286萬(wàn)元。美味鮮2023Q1實(shí)現(xiàn)收入13.3億元、同增7.9%，歸母凈利潤(rùn)1.5億元、同增12.7%，美味鮮收入及利潤(rùn)表現(xiàn)略好于預(yù)期。
　　▍醬油引領(lǐng)增長(zhǎng)，渠道下沉持續(xù)推進(jìn)。分品類看，2023Q1公司醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品分別實(shí)現(xiàn)收入8.3/1.6/1.1/2.1億元，分別同增11.0%/0.4%/1.0%/5.2%，其中醬油增長(zhǎng)較快主要系公司醬油推廣政策得到有效實(shí)施，雞精雞粉、食用油增長(zhǎng)較慢主要系春節(jié)期間人口外流導(dǎo)致主營(yíng)銷區(qū)增速較慢。分區(qū)域看，2023Q1公司南部/東部/中西部/北部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入5.1/3.0/2.9/2.1億元，分別同增2.3%/ 8.2%/14.5%/12.9%，各區(qū)域表現(xiàn)差異主要系春節(jié)期間東南部人口外流，導(dǎo)致中西部和北部增速比東南部快。此外，公司持續(xù)推進(jìn)渠道擴(kuò)張，2023Q1公司經(jīng)銷商數(shù)量較2022年末凈增52名至2055家，已開發(fā)地級(jí)市313個(gè)，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到70.06%（較2022年末增加1.94Pcts）。
　　▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及原材料價(jià)格下行，費(fèi)用率整體平穩(wěn)，盈利能力同比改善。對(duì)于核心業(yè)務(wù)美味鮮，2023Q1毛利率同增0.5Pct至31.2%，主要系輔料等材料單價(jià)下降及毛利率較高的醬油增速較快。費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)，2023Q1，美味鮮銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.5/+0.3/+0.0/+0.2Pct，合計(jì)同比持平，銷售費(fèi)用減少主要系業(yè)務(wù)費(fèi)及直營(yíng)電商費(fèi)用同比減少，管理費(fèi)用上升主要系管理人員薪酬及物流輔助服務(wù)等費(fèi)用支出增加影響。上述因素綜合導(dǎo)致2023Q1美味鮮歸母凈利率同增0.5Pct至11.5%。
　　▍經(jīng)營(yíng)環(huán)境望保持向好趨勢(shì)，期待公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。美味鮮2023Q1開局良好，目前公司庫(kù)存良性，終端需求持續(xù)復(fù)蘇，公司積極通過推出高端零添加醬油、開發(fā)空白市場(chǎng)以把握發(fā)展機(jī)遇，大豆等原材料價(jià)格下降也有望自2023Q2起反映至報(bào)表中。此外，隨著公司股權(quán)糾紛結(jié)果逐步明晰，期待公司內(nèi)部治理改善與外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)形成合力，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料成本壓力；公司渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇；公司股權(quán)糾紛的不確定性。
　　▍投資建議：綜合考慮公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)、外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境等因素，維持公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)為0.90/1.06/1.23元。參考可比公司海天味業(yè)、千禾味業(yè)（wind一致預(yù)期2023年現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別45、49倍），給予公司2023年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40元（維持）。維持“買入”評(píng)級(jí)。