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事件：公司發(fā)布23Q1季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)收入21.52億元（同比+6.37%），歸母凈利潤1.19億元（同比+7.43%），扣非歸母凈利潤1.13億元（同比+23.33%）。存貨25.43億元，合同負(fù)債4.03億元。對比來看，公司22年實(shí)現(xiàn)收入113.26億元（同比+23.26%），歸母凈利潤5.50億元（同比+20.14%），扣非歸母凈利潤4.94億元（同比+20.76%）。
　　市場開拓持續(xù)兌現(xiàn)份額增長，海外布局加速。根據(jù)公司22年報(bào)，公司為ICT龍頭，市場開拓成效顯著。根據(jù)公司年報(bào)援引IDC數(shù)據(jù)，2022年公司在中國以太網(wǎng)交換機(jī)/數(shù)據(jù)中心交換機(jī)/企業(yè)級WLAN市場份額均列前三，在Wi-Fi 6產(chǎn)品出貨量/本地計(jì)算IDV云桌面市占率均為第一。核心產(chǎn)品方面，公司2022年數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市占率17%、200G/400G高速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市占率達(dá)58%。市場開拓方面，公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)/運(yùn)營商行業(yè)市場份額分別為34%、19%，均列前三。創(chuàng)新解決方案在金融、醫(yī)療、教育、批零、SMB市場拓展均取得顯著增長。此外，公司擬向香港銳捷增資3278萬元，并以3284萬元投資設(shè)立12家境外子公司。
　　 Q1毛利率顯著優(yōu)化，持續(xù)研發(fā)投入。23Q1公司毛利率42.34%（同比+4.27pp），23Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.41%（同比+0.19pp）、5.11%（同比+1.30pp）、0.22%（同比-0.13pp）、20.34%（同比+3.49pp）。對比來看，2022年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.82%（同比-0.58pp）、4.13%（同比+0.55pp）、-0.03%（同比-0.46pp），研發(fā)費(fèi)用支出20.42億元（同比+46.86%），研發(fā)費(fèi)用率18.03%（同比+2.90pp），在研項(xiàng)目有“新一代機(jī)架式核心數(shù)據(jù)中心交換機(jī)”、“5G（SA）皮基站”、“下一代云辦公解決方案”等。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023～2025年收入分別為143.14億元、181.41億元、230.51億元；歸母凈利潤分別為7.58億元、9.73億元、12.67億元，對應(yīng)EPS分別為1.33元、1.71元、2.23元。參考可比公司，給予2023年P(guān)E區(qū)間48-53倍，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間64.07-70.75元，“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。