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功能性硅烷龍頭，布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化。晨光新材是我國(guó)功能性硅烷龍頭企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋功能性硅烷基礎(chǔ)原料、中間體及成品，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完善，歷年?duì)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2016-2022年CAGR達(dá)34.3%。2021年以來(lái)公司江西、寧夏、安徽基地加速擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能快速提升，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。
　　功能性硅烷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，公司產(chǎn)能領(lǐng)軍行業(yè)。據(jù)SAGSI，2021年我國(guó)功能性硅烷產(chǎn)能55.8萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到90.1萬(wàn)噸。隨著行業(yè)供需格局變化，功能性硅烷價(jià)格下行接近部分企業(yè)成本線(xiàn)，同時(shí)環(huán)保要求從嚴(yán)，行業(yè)集中度有所提高。公司在建及擬建功能性硅烷中間體及成品產(chǎn)能規(guī)劃處于行業(yè)首位，市占率可進(jìn)一步提高。
　　原材料自給與氯化氫循環(huán)降低成本，公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。公司配套原材料三氯氫硅產(chǎn)能，并采用干法回收使用氯化氫的方式降低成本，2022年三氯氫硅價(jià)格同比提升20%，公司自產(chǎn)原材料可規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)伴隨公司產(chǎn)能提升，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，公司將在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　氣凝膠需求快速放量，公司原材料自給優(yōu)勢(shì)顯著。氣凝膠是最優(yōu)的絕熱保溫材料，下游需求快速放量，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)氣凝膠總市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到151.9億元，2021-2025年CAGR達(dá)61.7%。公司利用三氯氫硅副產(chǎn)品四氯化硅為原材料生產(chǎn)正硅酸乙酯，具備原材料自給優(yōu)勢(shì)。公司氣凝膠規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)7.7萬(wàn)噸，位居行業(yè)前列，2023年起將陸續(xù)投產(chǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.88/5.00/7.31億元；EPS為1.61/2.08/3.04元?？紤]到行業(yè)目前處于估值底部，公司在功能性硅烷行業(yè)具備較大發(fā)展?jié)摿η胰刖謿饽z將有效提升估值，給予公司23年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)32.26元/股。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、價(jià)格與原材料成本波動(dòng)、需求不及預(yù)期。